收购大股东海外油气资产有望提速.PDF

2012 年 3 月 16 日 证券研究报告·公司研究·石油石化行业 中国石化 (00386.HK) 重大事项点评 收购大股东海外油气资产有望提速 中信证券国际研究部 事项： 中国石化于2012 年3 月14 日晚间发布公告称，公司于近日收到控股股东中国石油化工集团公司《关于 进一步避免与中国石油化工股份有限公司同业竞争有关事项之承诺函》，集团公司承诺将在未来5 年内将目 前尚存的少量化工业务处置完毕，消除同业竞争；股份公司将择机收购中国石化集团拥有的海外油气资产。 评论：  收购母公司海外油气资产有望改善公司经营结构并增厚业绩。 在目前股份公司的经营结构中，炼油、化工等下游业务占据了较高的比例，而上游的油气勘探开发业务 占比较低。在国际原油价格高企，国内成品油、天然气价格受到政府管制的大背景下，公司的中下游业务盈 利能力被严重压缩，甚至是亏损销售。通过收购集团公司的海外石油和天然气资产，股份公司有望能扩大上 游业务比重，优化经营结构，有效降低原料成本，从而提升公司的盈利能力和水平。 表 1：2010 年集团公司和股份公司上游资产对比 原油储量（万吨） 天然气储量（亿方） 原油产量（万吨） 天然气产量（亿方） 中国石化股份 40,505 1,826 6,096 125 中国石化集团 60,000 （E ） 1,826* （E ） 4,256 125 差额 19,495 0 1840 0 资料来源：公司年报、中信证券研究部预测 *注：截至2011 年底，我们预计中石化集团天然气储量超过2200 亿立方米（含页岩气） 2010 年，中石化集团公司海外权益油 1,840 万吨（+43.9% ）；生产天然气125 亿立方米（+47.6% ）。集 团公司全年新签约项目9 个，成功交割加拿大Syncrude 油砂9.03%权益项目、哈萨克斯坦CIR 公司50%权 益、Repsol 巴西资产40%权益收购等7 个项目，待交割项目2 个，境外油气资源规模快速扩大。 我们以中石化收购syncrude 交易为定价参考，当时的布伦特原油价格在78 美元/桶附近，该项交易对价 约为46 亿美元，目标资产剩余可采储量约为4.6 亿桶，收购成本约为 10 美元/桶。在目前 120 美元/桶左右 的油价水平下，我们预计收购成本约30 美元/桶。 不考虑增发收购摊薄或现金收购新增财务费用，简单测算，公司每收购新增油气产量1,000 万吨油当量 /年时，将新增收入约476 亿元/年，按照35%的利润率测算（参考2011 年三季度公司上游勘探开发业务数 据），公司将新增净利润125 亿元/年，即每股增0.144 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 免责声明 此研究报告只提供给阁下作参考之用，在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。此研究报告所提到的证券可能在某些地区 不能出售。此研究报告所载的资料由中信证券经纪 (香港) 有限公司(”中信证券经纪”) 编写，所载资料的来源皆被中信证券经纪 (根据下段) 认为可靠。 此研究报告所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠资料为基础，只是表达观点；中信证券经纪或任何个人不对其准确性或完整性做任何 担保。此研究报告所载的资料 ( 除另有说明)、意见及推测反映中信证券经纪于最初发此研究报告日期当日的判断，可随时更改。该意见及估计可能与中 信证券经纪其它部门、单位或附属公司的意见及估计不同或相反。由于假设及准则不一，不同的观点及分析方法可能被应用于准备有关材料，中信证券 经纪并无责任向任何接受本研究报告的人士提供该等材料。中信证券经纪，其控股公司或任何其附属公司不对因使用此研究报告的材料而引致的直接或 间接损失而负任何责任。 此研究报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此研究报告中所提到的投资的价 值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此研究报告没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求考虑进去。 投资者应