柴油发动机涡轮增压器行业领先者.PDF

HeaderTable _User 5017287 康跃科技 300391.SZ HeaderTable _Stock 600600 柴油发动机涡轮增压器行业领先者 HeaderTable _Excel 行业 汽车与零部件 ● 公司是中小型车用柴油发动机用涡轮增压器领先者。公司紧跟行业趋势，深 报告发布日期 2014 年07 月21 日 耕行业占比最大的中小型车用柴油涡轮增压器，中小型涡轮增压器贡献营收99% 以上，主要为发动机厂配套，配套客户有潍柴、潍柴道依茨、福田、朝柴、上柴、 长城、一汽大柴、天津雷沃、一汽锡柴等，是柴油发动机涡轮增压器领先者。 ● 节能减排和油价催生涡轮增压器装配率提升，行业成长空间较大。07-12 年涡 轮增压器装配率复合增速13.1% ，未来在节能减排和油价的驱动下，装配率有望 继续上涨，预计在2017 年装配率达到12.8%，推动涡轮增压器的需求达到1260 万台，12-17 年年复合增长率达到 19.56%，行业成长空间大。从细分领域看， 车用装配率较低，车用涡轮增压器将成为重要增长点。 ●行业集中度有望进一步提升。行业竞争激烈，外资垄断汽油涡轮增压器和高端 柴油涡轮增压器，并加大对中端市场渗透，内资呈现“一超三强”格局，中低端 市场竞争激烈，频发价格战，行业有望进一步整合。 ● 公司中小型涡轮增压器盈利能力行业领先。得益于产品结构优势，公司毛利高 新 于内资行业龙头，其中小型涡轮增压器销量快速增长，市占率稳步提升，中型涡 股 轮增压器发力新能源结构调整，毛利进一步提升。 研 ● 公司积极布局汽油机用涡轮增压器，未来有望成为新的盈利增长点。汽油机涡 究 轮增压器目前主要是国外企业垄断配套，凭借前期在汽油机用涡轮增压领域技术 报 开发的领先优势，公司已作为长城汽油发动机及奇瑞汽车 1.4L 汽油发动机项目 告 的涡轮增压技术支持方共同参与项目研发，汽油涡轮增压器有望成为公司新业务 亮点。 ● 募资后有效缓解产能瓶颈，整体市场占有率有望进一步提升。公司产销率和产 能利用率将近100%，募资后增产能30 万台，缓解产能瓶颈后市占率有望增长。 盈利预测：预计2014-2016 年收入2.9 、3.31、3.76 亿元，同比增长13.4%、 14.1%、13.7%。归属母公司净利润0.44 、0.53 、0.63 亿元，同比增长26.4%、 19.7%、18.6%。根据公司主业是发动机涡轮增压器，选择可比汽车零部件公司 估值比较目前相关可比公司2014 年平均估值水平为33 倍PE。 风险提示：下游重卡、工厂机械需求下滑影响公司产品配套量、原材料供应及 价格波动的风险。 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 225 255 290 331 376 同比增长(%) 0.9% 13.4% 13.4% 14.1% 13.7% 营业利润(百万元) 32 33 41 50 60 0.2% 2.3% 25.1% 22.7% 19.9% 【 同比增长(%) 公 证