迈入新的增长阶段.PDF

公司动态 Page 1 公司动态跟踪报告 银轮股份(002126) 投资评级： 谨慎推荐 2009 年 3 月 31 日 迈入新的增长阶段 汽车与汽配行业资深分析师：李君 汽车与汽配行业助理分析师：左涛 维持“谨慎推荐”评级 预计自 2009 年起，看未来 3 年，公司将进入一个新的增长阶段。即从2004-2007 年的“收入高增长、利润低增长” 时期进入2009-2011 年的“收入、利润均显著增长”阶段。支撑我们这一论断的重要基石在于：公司新品将逐步放量、 产品结构优化将改善利润率水平、老产品利润率下降趋于见底。 维持“谨慎推荐”投资评级。维持对公司2009、2010 年 0.46 元（24.6x ）、0.60 元（18.9x ）的EPS 预测，并首次 给予公司 2011 年 0.72 元（15.7x ）的EPS 预测。 预计 1Q09 将为全年业绩低点、2009 年将为未来 3 年内业绩低点 预计 1Q09 业绩为全年低点：由于【1】出口市场低迷：北美、欧洲卡车销量自 2H08 起加速下滑，预计公司 1Q09 出口收入降幅将达40-50% ，而历史上，出口占公司收入比例接近50%；【2】国内重卡市场低迷：国内 1 －2 月重卡累计 销量同比下滑 47.9% ，历史上，重卡配套收入占公司收入的比例约60%。因此，我们预计 1Q09 公司收入、盈利均将同 比下降30%以上，仅实现净利约700 万元，对应 EPS 0.07 元（上年同期 0.11 元）。 图1：美国卡车月销量及同比增速（2008.1-2009.2 ） 图2：日本卡车月销量及同比增速（2008.1-2009.2 ） 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 2 图3：重卡月销量及同比增速（2008.1-2009.2 ） 图4：轻卡月销量及同比增速（2008.1-2009.2 ） 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 预计 2009 业绩为未来 3 年内低点：预计 2Q09 起，轻型柴油机需求在“汽车下乡”、“国III 标准切换”推动下大幅 增长；重型柴油机在工程机械先复苏、重卡行业后复苏的带动下，也将逐步回暖；公司新品 EGR、封条式冷却器继续放 量，综合起来，导致 2009 年国内需求的增长最终有望平滑出口需求的下滑。我们预计公司 2009 年收入、净利将分别同 比增长2%、17%，实现EPS 0.46 元，盈利增幅超过收入增幅，主要来自于新产品具备更高的毛利率水平。在出口、重 卡双双复苏的假定下，我们预计 2010、2011 年公司收入有望同比增长 25%、20%，净利同比增长28%、20%，分别实 现 EPS 0.60 元、0.72 元。 表 1：盈利预测表 2007 2008E 2009E 2010E 2011E 营业收入