四羊群行为对投资决策的影响.doc

证券市场羊群行为及其对投资决策的影响 指导教师：杨宏林 小组组员：金 凤、胡 兰 张 锦、朱 尧 何悄悄、董萌萌、谢 烨 2011年7月3日 目 录 一 羊群行为概述 2 1.1 羊群行为的概念 3 1.2 羊群行为产生的原因 4 1.3 羊群行为的类型 6 二 羊群行为研究动态 7 2.1 股票市场角度 8 2.2 股评家角度 9 2.3 个人投资者角度 9 2.4 机构投资者角度 10 三 羊群行为国内外研究综述 17 3.1 研究方法 17 3.2 国外研究 21 3.3国内研究 23 四 羊群行为对投资决策的影响 26 4.1 基于羊群行为的投资策略 26 4.2 羊群行为对基金投资的影响 27 4.3 基于羊群行为的基金投资建议 29 五 羊群行为研究的争议 31 5.1 争议 31 5.2 研究趋势 33 一 羊群行为概述 从东南亚金融危机到新经济泡沫的破灭，伴随着金融市场的剧烈动荡，越来越多的市场“异象”促使业界人士和金融学者重视心理的“非理性因素”对金融市场的巨大影响。著名金融学家、耶鲁大学的RJ.Shiellr在美国股市处于急速上升时期就在其《非理性繁荣》一书中指出美国股市当时的繁荣是非理性的，股市泡沫即将破灭。在深入分析股市非理性繁荣形成的原因时，他特别强调了人们的从众心理，即所谓的“羊群行为”(Herd Bhevanir)使得人们的判断往往随大流，人云亦云，这成为股市泡沫形成的一个很重要的原因。现在，“羊群行为”这个词汇已经成为人们描绘金融事件的常用词语。羊群行为是金融市场上一个令人困惑的现象。关于羊群行为的成因，哲学家认为是人类理性的有限性，心理学家认为是人类的从众心理，社会学家认为是人类的集体无意识，而经济学家则从投资者之间的信息不对称性、机构投资者运作中的委托一代理关系、以及经济主体的有限理性等角度来探讨羊群行为的内在产生机制。将羊群行为纳入现代金融学的体系中，是最近几十年的事情。经典的金融学沿袭了经济学中的理性人假设，认为金融市场中的参与者是理性的，基于该假设的有效市场理论成为金融学的主流。从20世纪70年代开始，伴随着认知心理学对金融学的渗透和众多“市场异象”(Anomalies)的出现，从金融市场参与者的心理行为特征入手来研究金融市场的行为金融学进入了人们的视野，金融市场中的羊群行为研究也就成为现代金融学的一个重要分支，而且由于这一研究领域综合运用经济学、心理学、社会学和金融学，因此形成了独特的研究风格和研究方法。 1.1 羊群行为的概念 “羊群行为（Herding Behavior）”源于生物学对动物群聚特征的研究，原指动物成群移动、觅食的现象，也叫从众效应或者跟风行为。从心理学的角度来说，它是指个体在信息不完全、不确定条件下的行为特征。用马斯洛的需求理论来解释，可以说是个体追求安全感和社会归属感的需要。 后来，这个概念被用来解释人类社会现象，指和大多数人一样思考、感觉、行动，和大多数人在一起，和大多数人保持一致。再后来，这个概念被金融学家拿来描述金融市场中的一种非理性行为。“羊群效应行为”是金融市场上一个令人困惑的现象，表现为在一个时间段内，投资者不约而同地买卖类似的股票或进行相同方向的操作，理智、信念、常识都失去了效力，人变为一种疯狂的动物。羊群效应行为最早是由经济学家凯恩斯在其名著《利息、收入和货币通论》中提出。羊群效应行为的概念则最早出现在下面论文中：Banerjee的《一个简单的羊群效应行为模型》、Bikhchandani，Hirshleifer和Welch的《关于时尚、习俗和文化变革的羊群效应行为理论》、Welch的《序列销售，学习和信息瀑布》。其他关于羊群效应的定义还很多，例如Smith和Sorenwen在分析代理人之间的不同偏好可以导致“混乱的学习”时，将羊群效应定义为“运行趋于一致”；Avery和Zemsky则将其定义为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从；Bikhchandani和Sharma则定义为如果一个投资者根据私人信息选择投资决策，但是当他发现其它投资者没有投资（或投资）后，决定跟从其他投资者的行为。该定义强调羊群效应行为是投资者一种有意识的模仿。但这种定义不能排除一些由于拥有信息相同或处境一致导致的行为一致。Lakonishok，Shleife和Viskny给出了羊群效应行为相对狭义的概念，他们把羊群效应行为定义为在同一时间段，个体与其他投资者一样购买或出售相同的股票。 而在种种定义中，Banerjee的定义最为经典：羊群效应行为是指在自己私人信息和其他人决策的基础上，个人决策者模仿或追随其他人的决定而不管自身的私人信息。个体采取所有其他个体正在采取的行动的行为，即使他们自己私有信息表明不应该采