违约机率 - 国立高雄应用科技大学金融系暨金融资讯研究所.ppt

* Z-Score模型 信用風險衡量技術中，採用上述區隔分析者最有名的是歐特曼（Edward Altman）在1968年所提出的 Z-Score模型。 歐特曼利用1946-1965年間的美國製造業資料，樣 本中包含33家正常公司，33家破產公司。 歐特曼選出22個財務變數(財報比率)。這22個財務變數包括五類，分別為：流動性、獲利性、槓桿程度、償債能力、週轉率。最後再由這22個財務變數中，篩選出5個最具代表性的財務變數，並利用區 隔分析法提出著名的區隔方程式。 * 歐特曼（Edward Altman）教授 歐特曼教授任教於美國紐約大學商院，自1990年起主持紐約大學的「債務與信用市場研究中心」。歐特曼是國際知名的財務風險管理大師，對於公司倒閉、垃圾債券及信用風險解析方面的研究有獨到見解，並影響深遠。他在1986年所提出的Z-Score模型至今仍是信用評等技術的基 礎，並曾多次來台講學。 * Z-Score模型 區隔方程式： ：(營運資金)/(總資產帳面價值) ：(保留盈餘)/(總資產帳面價值) ：(息前稅前淨利)/(總資產帳面價值) ：(權益市值)/(總負債帳面價值) ：(營業收入)/(總資產帳面價值) * Z-Score模型 將公司的這五項財務比率X1至X5的值代入上 述區隔方程式，即可計算公司的Z分數。 公司的Z分數越高，表示其財務狀況越佳，越 沒有違約的可能性。 若公司的Z分數低於1.81，則被判定屬於非常可能違約的一群 若Z分數高於2.99，則被判定屬於不可能違約的一群 若Z分數介於1.81到2.99之間，則屬於灰色地帶，Z-Score模型無法判定。 * Z-Score模型的限制與缺點 僅考慮2個極端情況（違約與沒有違約），對於負債重整、或是雖然發生違約但是回收率很高的情況就沒有做另外較詳細的分類。 權數未必一直是固定的，必須經常調整 並未考慮景氣循環效應因子的影響。 公司違約與否與風險特性的關係實際上可能是非線性的 缺乏經濟的理論基礎，也就是為什麼就這幾個財務變數值得考慮，難道其他因素(例如公司治理變數)就沒有預測能力嗎？ 對市場的變化不夠靈敏（運用的會計資料更新太慢） 無法計算投資組合的信用風險，因為Z-Score模型主要是針對個別資產的信用風險進行評估，對整個投資組合的信用風險無法衡量。 * ZETA信用風險模型 歐特曼提出Z-Score之後，在1977又與他的兩個學生赫德曼（Haldeman）與納利亞（Narayanan）共同提出增強版的信用衡量技術ZETA模型。 他們採用27財務變數進行公司違約分析，建立區隔模型。這些變數包括公司的獲利率、償債能力、財務槓桿程度、流動性、資本化比率、盈餘穩定性等財務比率。 經過不斷測試之後，最後他們在27個變數中選取最有區隔能力的七個變數，建構了著名的七變數ZETA模型。 * ZETA信用風險模型 七變數ZETA模型的區隔方程式如下 * 信用評分系統缺點 上述二大類信用風險模型，都是依賴財務報表資訊，來進 行企業體信用風險之衡量分析。其缺點如下： a. 每季財務報表反映歷史成本，不確切表徵實際價值。公布資訊有時間落差，不能及時反應財務狀況惡化。 b. 會計基礎的信用風險建立在線性關係上衡量公司違約機率，而實際市場不盡然符合線性假設。 c. 以會計基礎的信用風險模型，缺乏嚴謹的理論基礎。 近年來信用風險模型發展，透過股票或債券的交易價 格，可以衡量出市場投資人對於該標的信用風險的評估 必威体育精装版、最即時的資訊 * 主要模型－估計違約機率 結構型模型 (Structured Model) 違約情況需考量公司之資本結構，利用公司價值的相關項目（例如資產市值、變異數）當作輸入變數，計算負債價值與違約機率 違約強度模型 又稱 縮減式模型（Reduced Form Model) 違約的發生次數符合稀少性或為離散可數的特性，且違約是外生給定，多受總體因子影響，與公司資本結構無關。 特色包含：(1)假設市場為完美市場且符合無套利條件，(2)計算信用債券價格須透過違約機率，不需計算公司資產，(3)違約事件式隨機發生，與無風險利率獨立，(4)回復率為外生變數。 利用目前市場上易於觀察到的債務工具之市場價格、信用評等轉換等資訊，將隱含在這些資訊中的違約參數（如違約機率）反推出來。 * 結構型模型 (Structured Model)選擇權評價模型 Black and Scholes（1973）與Merton（1974）之選擇權訂價模型衍生 股東向債權人買進一個歐式買權 =公司的資產即相當於買權之標的資產，債券面額為履約價格。