基于自由现金流的企业信用风险分析.pdfVIP

2o08年 1月 湖北经济学院学报(人文社会科学皈) Jan．2008 第5卷 第 1期 Journal of Hubei University of Eeonomies(Humanities and Social Sciences V01．5 No．1 基于自由现金流的企业信用风险分析 张国光，苏万贵 (天津科技大学 经济与管理学院．天津 300222) 摘 要：企业的信用风险贯穿于经营活动的始终，如何分析评价、如何控制信用风险，已经成为企业管理层和利 益相关者关注的重点。随着自由现金流(Free Cash F1ow)理论的发展，以及其在企业价值评估、业绩评价等方面的优 越性，其研究的发展势头非常迅猛，研究领域不断得到拓展。本文拟将自由现金流理论应用于企业信用风险的分析 中，并对这种分析面临的机遇和挑战做一探讨。 关键字：自由现金流；企业信用风险；分析与应用；挑战 企业的信用风险是指在以信用关系为纽带的交易过程 意部分但又不是企业增长所必需的那一组成部分，其重要组 中，交易一方不能履行给付承诺而给另一方造成损失的可能 成部分就是公司的日常管理费用”；(3)自由现金流量=期末相 性，其最主要的表现是到期不付货款或者到期没有能力付款。 对期初的现金增加额+支出的现金鼓励一通过举债受到的净现 所以，本文所指的信用风险主要是指企业偿还债务能力存在 金一通过发行股票受到的净现金+随意性现金流出+随意性投 的风险。 资。 实践证明．直接影响企业到期偿债能力的，是其现金流 汉克尔和尤西·李凡特教授对自由现金流的研究比较详 量。一家盈利企业可能因现金流匮乏不能偿还到期贷款而面 尽，他们考虑了折旧和税收因素的影响，并在后两种计算方法 临清算，而一家亏损企业却有可能偿还到期贷款而继续经营。 中引入了随意性资本支出因素。但他们提出的计算方法也存 鉴于此，企业获取现金的能力成了企业信用风险评估的主要 在不足：第一种方法使用了利润指标，而利润与现金流存在差 依据和核心。同时。随着自由现金流理论的发展，其应用领域 别，它只能作为一个估计值，不够精确；第二和第三种方法都 不断拓宽，并逐渐显示出相比其他传统现金流的优越性，因此 是从经营活动产生的现金流量这一比较精确的指标出发的． 受到了很多学者的追捧。本文受此启发，对自由现金流理论用 但问题在于计算中没有考虑营运资本增加的资金需求。 于企业信用风险的分析进行了探讨。 综合以上观点，可以发现它们都是力求提出一个能满足 一 、 自由现金流(FCF)的涵义 企业长期稳定发展后，企业可以“自由”支配的现金流概念。但 自由现金流量亦称袭击者现金流量、超额现金流量、多余 差别在于是否考虑税收影响、是否考虑折旧等非现金支出、是 现金流量、可分配现金流量、可自由使用的现金流量。其涵义 否扣除了营运资本的增加部分、是否将随意性资本支出包含 究竟如何?学术界的认识不尽相同，以下对几个有代表性的观 在自由现金流之内。 点作一简要评析并提出本文拟采用的自由现金流计算方法。 由以上分析可知，自由现金流的计算应该综合考虑上述 1．詹森(Jensen)~授(1986)提出把“自由现金流量”定义为 影响因素。笔者认为，采用如下自由现金流计算方法更完善： “满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那 自由现金流量=经营现金净流量一资本性支出一营运资本 部分现金流量，这些投资项目的净现值是按照相关资本成本 增加额+随意性资本支出 贴现计算出来的”。 上述公式的关键问题在于确定随意性资本支出．根据美 詹森教授的这一定义比较简明．但是运用时会有较大偏