2017年棉花年报：供应紧平衡棉价缓上行-华安期货.DOC

棉花期货 2017年报 华安期货 行业研究中心 农产品研究小组 李 莉 高级分析师 从业/投资咨询证号 F0271335/Z0002781 王 宇 分析师 从业资格证号 F0283058 电话：0551E-mail: haqhyfzx@163.com 公司网址： 供应紧平衡 棉价缓上行 ——2017年棉花市场展望 2016年12月20日 内容提要： 产业政策：去库存背景下，国家严控进口，2017年外棉进口量有望维持100万吨以为；2017年新疆或继续实施棉花目标价格补贴政策。2017年棉花进口关税配额量为89.4万吨，其中国营贸易比例为33%。同时，并没有表明是否发放滑准税配额，在国家去库存的背景下，明年发放滑准税配额的可能性并不大，因此，2017年外棉进口量预计仍然维持在100万吨以内。为了保护棉农种植收益，维持主产区棉花种植面积，2017年新疆地区有望继续维持目标价格补贴政策。 宏观环境：美元进入加息通道，人民币仍有贬值空间，有利于国内棉纺服装行业的复苏。川普上台、美联储加息预期、美债收益率走高以及美国对外贸易政策紧缩根据，人民币每贬值１％，纺织服装行业销售利润率将上升２％以上 供需分析：印度出口减少，美棉出口乐观，中国减产，2016/17年度全球棉花供应紧平衡。国际市场，考虑到中国的储备棉不出库就不具有流动性，即不对市场构成实质性供应，如果抛开中国的储备棉，2016/17年度全球库存消费比不到45%，而这个数字处于正常年份的较低水平，意味着2016/17年度全球棉花供需处于紧平衡状态。国内市场，新棉供应缺口200万吨左右，将由国家储备棉出库补充，远期供应充足，当然储备棉竞卖价格依然很关键。 市场结构分析：目前内外价差处于相对高位，明年储备棉出库之后价差有缩小需求，建议企业进口棉配额尽早使用；另外，2017年新疆有望设立期货交割库，加工企业适时把握期货套保机会。 总结展望与投资策略： 2017年美元将进入加息通道，加上美国新任总统川普可能加大财政投入以刺激经济进一步复苏，这将直接导致美元回流、美元升值，从而对以美元计价的大宗商品带来压力。但对于国内棉纺行业确也不一定是坏事，因为中国是出口大国，美元升值、人民币贬值将对国内棉纺织服装出口带来正面刺激，中国的棉纺织服装在国际市场将有更大的价格优势，进口棉纱和棉花会变得更贵，有利于抑制进口对国内带来的抑制效益，国内棉花消费需求或有很大幅度改善。 2016/17年度全球棉花市场供应紧平衡。印度出口减少，美棉销售进度良好，都将对国际棉价构成支撑，唯一的不确定性因素则是中国庞大的储备棉库存，但是中国储备棉将有序出库，且不会流入国际市场，加上中国进口棉依然受到关税政策的限制，进口数量弹性很小，中国的储备棉只会通过影响国内价格的方式影响国际市场。总体来看，国际棉价已经走出低谷阶段，2017年ICE期棉有望触摸90美分/磅。 对于中国，2016/17年度中国棉花产量约457万吨，消费量约778万吨，进口约100万吨，其中约221万吨的供应缺口都将由储备棉来补给，2017年3月6日储备棉便开始出库，总体来看，2017年市场供应是充足的。对于下游需求，由于进口棉和棉纱成本的上升，国内对进口需求有望降低，尤其是棉纱，如此国内棉花消费量将有所释放，实现超预期增长。另外，如果国际棉价上涨，国内价格也会水涨船高。对于2017年，棉价的重心应该是小步稳定上移。 对于郑棉而言，基于对现货价格长期稳步上涨的判断，期货价格亦会跟随上涨，且随着外部环境的改善，期货会由贴水转为升水的远期格局。CF1705、CF1709的下方空间不大，15000下方便可分批布局长线多单。 一 2016年行情回顾及市场分析 纵观2016年郑棉走势，大体可以分为以下两大阶段：（如图1）。 第一阶段（年初至4月），新棉上市，叠加抛储预期，市场悲观氛围笼罩，郑棉大幅下挫创历史新低：一季度，2015年产的新棉全部上市流通，加上下游消费低迷，坊间又不时传言抛储将至，一时间市场被悲观氛围所笼罩，且当时有专家预言，抛储价格与外棉挂钩，将导致棉价螺旋式下跌，进一步加大了市场看空的心理，这种极度悲观的预期推动了郑棉的下跌，导致期现价格严重背离，直至4月份储备棉出库前夕。 第二阶段（5月至12月），储备棉100%成交提振市场信心，价格越拍越涨，贸易商、纺织企业备货积极，棉价跟随商品市场上涨：4月份，国家相关人士表明将限制储备棉出库量，提振了市场信心，加上在供给侧改革的背景下黑色系商品疯狂上涨，带动了商品市场整体偏暖的氛围，郑棉大幅拉涨，4月份一个月收复了郑棉2015年整年的跌幅，期现价差缩小；5月份储备棉出库，均以100%成交，而且竞卖价格