正反馈交易视角下中国股市噪声的实证研究-长安大学学报（社会科学版.PDF

第１４卷　第３期 长安大学学报（社会科学版） Ｖｏｌ１４　Ｎｏ３ ２０１２年９月 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＣｈａｎｇａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） Ｓｅｐｔ．２０１２ 正反馈交易视角下中国股市噪声的实证研究 李　为，王苏生 （哈尔滨工业大学 深圳研究生院，广东 深圳　５１８０５５） 摘　要：为了探究中国证券市场是否存在噪声交易以及在不同市场形态中的表现形式，引入理 性交易者和正反馈交易者，构建一个由它们共同作用的证券资产收益率均衡模型，结合非对称的 ＧＡＲＣＨＭ模型，对上证综合指数、深圳成分指数、中小板指数、沪深３００指数和封闭式基金指数５ 个样本进行了正反馈交易研究。分析认为：沪深两市的日收益与噪声交易者行为有关；大盘蓝筹股 的上市对治理噪声和遏制正反馈交易有积极作用；中小板指数的正反馈交易最为明显，其次依次为 封闭式基金指数、深圳成分指数、上证综合指数和沪深３００指数；应该开发更多的适合长线投资的 指数基金来稳定股市并恢复封闭式基金的发行。 关键词：噪声；交易者；正反馈交易；ＧＡＲＣＨＭ模型 中图分类号：Ｆ８３０．９１　　　文献标志码：Ａ　　　文章编号：１６７１６２４８（２０１２）０３００４７０７ 　　中国股市自１９９０年发展到今天，已有二十多年 １９９７～２０００年上海证券交易所股票在达到涨跌幅 的历史，它经历了多次的暴涨暴跌。股市的暴涨暴 限制后隔夜期间与交易期间的非正常收益进行检 跌不利于股市的健康发展，不利于资产的合理配置 验，揭示达到涨跌幅限制后股票的价格行为，表明在 和资产的有效定价，不利于中小投资者的保护。一 达到涨跌幅限制后的隔夜期间股票价格存在价格持 般认为，造成中国股市暴涨暴跌的原因是中国股市 续现象［３］。 以前存在股权分置的先天缺陷、投资者不成熟和机 构投资者不发达等，但是造成中国股市暴涨暴跌的 一、正反馈交易研究的理论 根本原因是中国股市的噪声比其他市场的噪声严 重，存在着大量的噪声交易者。正反馈交易是一种 　　在噪声交易的研究方面，国外的学者做了奠基 非理性的交易策略，是通过追涨杀跌进行套利的一 ［４］ 工作。Ｂｌａｃｋ就对噪声交易者进行了定义 ，后来有 种交易策略。正是交易者的非理性，加大了股市的 很多学者从不同的角度研究了噪声交易行为，Ｄｅ 波动性，相关研究证明这也是许多股市存在泡沫的 ｌｏｎｇ等采用了ＤＳＳＷ模型来描述理性交易者和噪声 源头。孔东民引入理性交易者以及分别基于价值策 ［５］ 交易者之间存在的关系 。Ｄｅｌｏｎｇ等认为噪声交易 略和反馈策略的噪声个体，构建了一个由两类交易 者因为承担较高的风险，可能会获得较高的回报，使 者共同作用的价格决定模型，并对噪声交易者进行 得理性交易者会有顾忌，把这种行为称作是空间创 均衡分析。研究发现，市场上存在较强的噪声交易 造效应。另外，他们认为，由于投资者的行为具有模 成分［１］。丁志国等分析了资本市场上存在的非理性 仿性，当噪声交易回报高于理性投资行为时，往往会 因素，发现有很多噪声交易者［２］。穆启国等通过对 诱使更多的人采用非理性的手段进行噪声交易策 收稿日期：２０１２０５２０ 作者简介：李　为（１９７３），男，黑龙江阿城人，管理学博士研究生。 李　为，等：正反馈交易视角下中国股市噪声的实证研究 略，会导致股价偏离