浅析美国黑池交易制度及其监管-北大法宝.PDF

海外传真 浅析美国黑池交易制度及其监管 * 　■苏熙凌 　 摘要: 黑池交易, 作为美国另类交易平台的重要分支, 在美国的权益市场占有越来越重要的 地位。 黑池一般由证券经纪商运营, 客户可以在其中不需要公开披露报价, 并可参考公开市场报 淤 价对在交易所上市的股票进行交易。 自从1975年美国 《证券法》 修改开始, 传统交易所在证 券市场中不再占有垄断地位; 同时, 依托于计算机技术的黑池交易平台作为一种创新的场外大 于 宗交易模式而兴起。 但是, 这种新型交易方式在促进美国场外交易发展的同时, 也暴露出令人 担忧的法律风险。 从2011年美国证监会第一次处罚黑池交易商开始, 美国证监会已对黑池交易 作出了8 次处罚。 2016 年1 月31 日, 美国证监会在作出 “黑池交易最严厉处罚冶 时隔一年之 后, 对CreditSuisseSecurities (USA) LLC 和BarclaysCapitalInc郾 作出了更为严厉的行政处罚。盂 这种交易模式的非透明性给美国证券市场监管者提出了巨大挑战。 关键词: 黑池摇 另类交易系统摇 金融市场监管 一、 黑池交易的概念及辨析 (一) 黑池交易的概念 1郾 黑池交易的定义 从本质上说, 黑池是一种订单不公开的股权电子交易系统。 在美国场外交易市场的语境下, 只要是证券交易商和投资者私下撮合的交易, 且交易并没有在市场上公开, 就可以说这个交易 * 北京大学法学院2013 级金融法方向法律硕士。 淤 SecuritiesActAmendmentsof1975,Pub郾L郾No郾 94-29,89Stat郾 94 (June7,1975). 于 BatistaEdwin,AShotIntheDark:AnAnalysisoftheSEC sResponseTotheRiseofDarkPools, 14 J郾 High謘 Tech郾 L郾 83 (2014), pp郾87-88郾 盂 SecuritiesandExchangeCommission,Barclays,CreditSuisseChargedWithDarkPoolViolations,availableatht鄄 tps://www郾sec郾gov/news/pressrelease/2016-16郾html (Jan31,2016). —189 — 北大法律信息网/　北大法宝/ 淤 是 “黑暗冶 或者 “暗中冶 的交易。 根据 ErikBanks (2010) 的研究, 黑池交易 (或称暗池交 易) 可以被定义为一种以匿名且非公开的交易流动性方式进行股票交易的交易场所或者交易机制。 “非公开冶 在黑池交易的背景下是指交易双方对彼此均为匿名, 且订单簿 (orderbook) 也不会向公 众公开;“交易场所冶 是指任何全部或部分包含非公开流动性的电子交易平台; “交易机制冶 则是 指任何构建非公开流动性的交易结构或者交易方。 因此, 黑池交易定义的关键特征在于匿名性或非 公开性, 是一种对黑池交易平台之外的市场参与者不披露、 在暗中进行的股权交易。于 虽然美国证监会已将大部分黑池交易经营者纳入证券经纪商牌照监管之下, 但对于证监会 而言, 黑池交易的具体操作仍是非常不透明的。 黑池交易下识别不法行为的监管负担主要落在 黑池交易平台提供者之上, 由后者依靠内部自律规则维持黑池交易的合法合理运行。 根据 《另类电子交易系统条例》, 黑池可以依据其行为的性质和交易数量, 选择注册为全国 性的证券交易所或证券经纪交易商。 如果另类电子交易系统 (AlternativeTradingSystem,ATS) 注册为交易所,投资者