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索罗斯的反射理论简介
索罗斯的反射理论
乔治·索罗斯 (George Soros )投资理念的核心是“反射性”。简单而言,“反射性”就
是指投资者与市场之间的一个互动影响,其理论依据是人正确认识世界是不可能的,
投资者都是持“偏见”进入市场的,而“偏见”正是金融市场动力的关键所在。
反射理论 (Theory Of Reflexivity )索罗斯1969 年创立量子基金,在其后不断发展壮
大过程中,为股东赚回了近35%的年均收益率。这显然已经不能够简单归于运气,而更多
的理解是索罗斯具有其他投机者不具备的更为独到的东西,那就是索罗斯自己的独特金融理
论。
反射理论指的是投资者与金融市场的互动关系,投资者根据自己获得的资讯和对市场的
认知形成对市场的预期,并付诸投资行动,这种行动改变了市场原有发展方向,就会反射出
一种新的市场形态,从而形成新的资讯,让投资者产生新的投资信念,并继续改变金融市场
的走向。
由于投资者不可能获得完整的资讯,且投资者会因个别问题影响其对市场的认知,令投
资者对市场预期产生不同的意见,索罗斯把这种“不同的意见”解释为“投资偏见”,并认为“投
资偏见”是金融市场的根本动力。当“投资偏见”零散的时候,其对金融市场的影响力是很小的,
当“投资偏见”在互动中不断强化并产生群体影响时就会产生“蝴蝶效应”,从而推动市场朝单
一方向发展,最终必然反转。
一、索罗斯的反射理论分析
传统的思想认为:市场永远是正确的。市场价格倾向于对市场未来的发展作出精确的
贴现。索罗斯认为,市场总是错的。他们代表着一种对未来的偏见。而且扭曲有双向影响:
不仅市场参与者以偏颇的观点进行,而他们的偏颇也会影响事件的发展。由于参与者的认知
本质上便是错误的,而错误的认知与事件的实际发展过程,两者之间存在着双向关系,这种
关系也导致两者之间缺乏对应(Correspondence),索罗斯称这种双向关联为“反射”。
索罗斯通过构造两个函数:认知函数与参与函数并把它们表述成一对递归函数来阐述他
的反射性理论。
认知函数
Y =f (x)
参与函数
X = Φ(y )
X :事态, Y :认知或思维
推出
Y =f [Φ(y )]
X = Φ[f (y )]
1
参与者对事态的认知称为认知函数,参与者的思维对现实世界的影响称为参与函数。在
认知函数中,参与者所认知的事态是自变量,而在参与函数中,参与者的思维是自变量。在
研究社会现象时,两个函数同时发挥作用,相互影响,相互作用,一个函数的自变量是另一
个函数的因变量,这样研究将不再产生确定的结果。由于事态和思维两者均为因变量,所以
一个初始变化会同时引起事态和参与者的思维的进一步变化,而这两个递归函数将不可能
产生均衡点,存在的只是一个无限运动的过程,索罗斯称这种相互作用为“反射性”。
二、索罗斯的反射理论的应用
反射理论适用于非常态的远离均衡。这是一种间歇出现而非普遍适用的状态,在这一条
件下,认知与现实之间出现过度背离,只要现存的条件不发生显著的变化,认知与现实就不
会趋于一致,这种反射性的双重反馈机制便发生作用,金融市场将出现单向的过程。
反射理论不适用于常态的近似均衡。只要把从认知与现实之间的暂时背离加以忽略,有
效市场理论所主张的随机漫步理论就可以充分发挥作用。
反射理论可以用于对冲击基金的宏观投资战略。在金融市场上,大多数投资工具的价
格波动范围(围绕均值)为一个标准差,在宏观投资战略看来这属于正常波动,获利空间不
大。但是,当一些投资工具的价格波动超过两个标准差以上时,这就为宏观投资战略提供了
20 年或30 年才会出现的非常投资机会,这时投资工具的价格已经严重背离了其“真实”的价
值,宏观投资战略抓住这个非常的价格/价值状态最终会恢复到正常的价格/价值状态的投资
机会进行投资而获利。
之后,偏见和趋势可能重复受到外在震动力量的考验,如果熬过考验,就会变得更加强
大,一直到变成似乎无法动摇为止,这称为加速期。等到信念和实际情况之间的差距变得太
大,使参与者的偏见成为主角时,就会出现一个高点,称之为考验期。趋势可能靠着惯性继
续维持,但是已不能再使信念强化,因而导致走向平缓的状态,称之为停滞期。最后趋势变
得依赖日渐加深的偏见,散失信念注定会促成趋势反转,这种趋势反转就是临界点,相反的
趋势会在相反的方向自我
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