铁氧体磁材龙头-横店集团东磁股份有限公司.PDF

横店东磁：铁氧体磁材龙头，外延预期明确 作者：邱祖学发布时间：2015-7-21 来源：兴业证券钢铁有色 投资要点： 铁氧体磁材龙头，盈利稳定。公司是磁性材料行业的龙头企业，永磁 铁氧体及软磁铁氧体年产能均超过万吨，规模优势明显。公司永磁铁氧体 主要产品产销量总体保持平稳，产能利用率仍维持在很高水平。同时公司 通过产品结构调整及生产线的自动化，保持公司产品毛利率稳定。 光伏产品扭亏为盈。公司光伏产业的销售形势继续好转，全年销售单 晶电池片154MW，多晶电池片309MW，单晶组件30MW，多晶组件57MW，销 售收入同比增长56.04%，随着国内政策刺激内需增长，公司光伏产品已经 扭亏为盈，预计未来1～2年，公司光伏业务有望走出低迷。 员工持股仅为开始，外延预期明确。公司已实施了员工持股计划，持 股价格是22.46元/股，全部通过大股东减持获得，限售期为36个月，显 示高管对公司未来的信心，未来外延发展预期明确。同时积极开拓公司第 三主业，降低公司经营风险。 盈利预测：预计2015-2017年公司营业收入41.04、44.69和48.36 亿元，归属于母公司净利润分别为3.99、4.02和4.67亿元，EPS分别为 0.97、0.98和1.14元，对应必威体育精装版股价的PE为26.8、26.6和22.9。考虑 到员工持股完成管理层积极性提高，公司未来外延预期明确，给予公司 “增 持”评级。 风险提示：光伏行业复苏不及预期的风险；投资项目效益不达预期的 风险。 报告正文 1、磁材龙头，业务稳健发展 1.1、铁氧体龙头企业，经营业务稳健发展  横店集团东磁股份有限公司（以下简称 “横店东磁”）是一家集 磁性电子元件和光伏产品的生产、经营、科研、技术开发及信息服务为 一体的高新技术民营企业，同时也是目前全球最大的永磁铁氧体生产商 和全国最大的软磁铁氧体生产商，在磁性材料行业处于龙头地位。公司 主导产品为永磁铁氧体、太阳能单（多）晶体硅电池片及组件、软磁铁 氧体、电机机壳产品等，广泛运用于汽车、家电、计算机、通讯、消费 电子等行业。公司下游重要客户为博世、法雷奥、西门子、松下、三星、 苹果等世界五百强企业和行业领先公司。 “东磁牌”永磁铁氧体和软磁 铁氧体被评为 “浙江省名牌产品”， “东磁”和 “DMEGC”商标在国内 外市场享有极高声誉。 图1、横店东磁永磁铁氧体产量全国第 图2、横店东磁软磁铁氧体产量全国第 一 一 数据来源：Wind，兴业证券研究所 数据来源：Wind，兴业证券研究所  营业收入稳步增长，盈利能力逐步提升。2012—2014年公司营业 收入分别为29.1亿元、32.69亿元、36.69亿元，呈现稳步增长的趋势。 其中2014年公司营业收入比上年同期增长了12.25%，主要原因为太阳 能电池片销售增长所致。公司归属于母公司股东净利润为-2.2、2.79、 3.81亿元。2014年公司归属于母公司股东的净利润比上年同期增长了 36.49%，主要原因为：一是太阳能事业部执行 “电池以产定销”的经营 策略，进一步强化多元化市场，扩大日本、欧洲及中国市场，并加大开 发韩国、南美、非洲新兴市场的力度，销售收入大幅增长，减亏效果明 显。二是永磁铁氧体事业部通过大力开发高端客户、高端产品（9材和 12材产品），产品档次和附加值得到了进一步提升，盈利能力持续增长。 三是理财产品收益比上年同期有较大的增长。  产品结构继续优化，磁材毛利率稳定。虽然近两年铁氧体行业发 展受到了稀土永磁材料的冲击较大，但公司通过产品结构调整及生产线 的自动化建设，高档次产品的收入占比逐步提升，公司磁材产品的毛利 率逐步提升。2014年，永磁铁氧体和软磁铁氧体产品的毛利率分别 35.85%和28.69%，毛利依然维持在30%左右。预计未来将持续调整产品 结构、生产线自动化提高及人工替代，毛利率将保持稳定。 图3、2014年营业收入、毛利率保持稳 图4、2014年归属于母公司净利润稳增长 定 数据来源：Wind，兴业