企业金融的十二堂课第十二课公司理财与行为财务学.PPT

效率市場假說 1.投資者是理性的 2.即使有些投資著是不理性的,但由於交易是隨機的所以會彼此抵銷對價格的影響 3.部分投資者的不理性行為可以藉由套利機制回復理性價格 * 公司規模溢酬代表投資人預期投資在小公司權益證券之報酬大於大公司權益證券報酬之超額報酬小公司通常被視為 資訊不對稱問題較嚴重，故投資在小公司權益證券之投資人會要求較大之風險溢酬。 價值溢酬　帳面市值比高的公司(即價值股)表現通常比帳面市值比低的公司(即成長股)要來的好 一月效應：小公司的股票有在一月份上漲的傾向 假日效應　假日前交易日的報酬率，比其他非假日前正常交易日報酬率高 * 賣出股票馬上實現損失，繼續持有有機會會板平 * 認知失調所產生的痛苦恐怕比金錢還嚴重 * * 期望值相同時，理性投資人應該都會選擇a * 已經付了租金，營業與否決定於繼續營業使否可以擬補銷貨成本 * * * 可以解釋成自我欺騙的效果，個人會表現得如同他們可以改變的事實 * 預估－競標　　油田－競標 * 資管所 劉育廷 企業金融的十二堂課第十二課 公司理財與行為財務學 大綱 近代財務理論發展 行為財務學簡介 行為財務學相關理論 贏家詛咒與併購 結論 近代財務理論發展 近代財務理論發展可分為三個階段：舊時代財務、現代財務、新時代財務 舊時代財務：1960年代以前，以會計與財務報表分析為主的研究 現代財務：1960年代以後興起的財務經濟學。研究主題為理性假設下的評價 新時代財務：1980年代以後的行為財務學。研究主題為無效率市場 近代財務理論發展 舊時代財務與會計沒有太大的分野，當時並沒有嚴謹的方法使財務的研究成為一項科學 現代財務興起後，陸續提出資產定價理論(CAPM) 、套利定價理論(APT) 、選擇權定價理論等 定價理論以理性行為為前提 效率市場假說為理性行為的極致表現 近代財務理論發展 過去20年發現許多違反效率市場假說的異常現象 規模溢酬與價值溢酬 周末效應、一月效應、假日效應 行為學家泰勒提出人的理性是有限度的 有限理性 有限自立 有限意志力 行為財務學簡介 行為財務學：以心理學對人類行為的發現提供較合理的解釋，像是金融泡沫等 每個個體因為個人因素的差異，會有不同認知與感受，加上主觀的價值判斷而與經濟環境產生複雜的互動。 市場的狀況可以視為群體投射的結果 行為財務學簡介 主要理論為康尼曼與特佛斯基兩位心理學家所提出的展望理論 展望理論：人在做決定時會站在一個參考點上，以衡量可能的獲利或損失，並且對獲利與損失的風險態度亦不同 行為財務學相關理論 損失規避 認知失調與歸因理論 原賦效果 沉沒成本與心理帳戶 私房錢效果 代表性原則偏誤 過度自信 自我控制 神奇式思考與準神奇式思考 損失規避(loss aversion) 假設下面有兩種賭局可以選擇，你比較喜歡選擇哪個? A:80%機率可以得到4000元，20%的機率得到0元 B:確定得到3000元 A:80%機率輸去4000元，20%的機率輸去0元 B:確定輸去3000元 損失規避(loss aversion) 根據問卷結果第一個賭局80%受訪者選B，第二個賭局92%的受訪者選A 從上述賭局可推論，人們在面對利得時比較喜歡確定性，也就是所謂的風險規避。但在面對損失的情況，又變得不喜歡確定的損失，而願意賭一賭。 從此現象可解釋投資人為何在股票下跌寧可套牢，而一回本或小賺時就獲利了結。 認知失調 認知失調是當人們面臨的情況和他們心中想法不同時，所產生的心理衝突。人們通常會採取行動來降低認知失調。 人們在買入股票時，當然預計自己會獲利。但隨著股價下跌，投資人就會產生認知失調。多數投資人寧可套牢等待股價回升，也不願意認賠出場，承認自己錯誤。 歸因理論(attribution theory) 人們會把成功的事件歸因於內在(內在歸因)，把不成功的事件歸因於外在。人們在解釋他人行為時則相反。 例：約會遲到 回到之前的例子，投資人傾向以外在因素來合理化自己的行為 這支股票很好，但現在急需用錢 這支股票很好，但大局勢不好 原賦效果(endowment effect) 請考慮下列兩個問題 先給你一千元，並選擇下列其中之一 A:確定得500 B:50%的機率獲得1000，50%的機率得到0 先給你兩千元，並選擇下列其中之一 A:確定損失500 B:50%的機率損失1000，50%的機率損失0 原賦效果(endowment effect) 實驗發現，第一組選A佔84%，第二組有64%選B 框架相依對人們的效用其實是一樣的，但透過實驗可以發現並非總是如此 框架：陳述問題的形式 面對第一個問題，參考點是財富1000，面對獲利不確定性時，投資人傾向風險規避。面對第二個問題，參考點是財富2000，面對損失不確定性時，投資人規