(一)资本结构的部分调整模型-中国公司治理网.doc

基于战略公司财务理论的最优资本结构研究 闵丹 韩立岩 （北京航空航天大学经济管理学院 100083） 摘要：本文在战略公司财务理论分析框架下，采用上市公司2000年至2006年的数据，基于部分调整模型分析了行业生命周期与行业竞争强度对最优资本结构的影响。结果显示负债率随行业集中度的增加而降低，随行业生命周期的延续而逐渐增加，这个结论无论对于行业平均负债率还是对单个上市公司负债率都成立；同时部分调整模型的结果表明我国上市公司的资本结构确实存在向最优值部分调整现象，但调整速率较慢，说明我国资本市场动态调整的成本较大，对企业最优资本结构的选择具有重要指导意义。 关键词：资本结构；行业集中度；行业生命周期；部分调整模型 中图分类号：F832，F032.1，F062.9， 文献标识码：A The Empirical Study of Optimal Capital Structure Based on Strategic Corporate Finance Theory Min Dan，Han Liyan Abstract: Based on strategic corporate finance theory, this paper explores the effect of industry life cycle and industry competition intensity on optimal capital structure by the means of the dynamic adjustment model using the data from 2000 to 2006. The results reveal that debt rate is significantly negatively correlated with industry concentration, and increases with the extension of industry life cycle, which is effective for the average debt rate of the whole industry or the individual firm. Furthermore, the results of the dynamic adjustment model indicate that the capital structure adjusts to optimal value indeed, but the adjustment velocity is slow. This conclusion presents that adjustment costs are larger in Chinese capital market, and is useful for guiding the selection of the optimal capital structure. Key words: Capital structure; industry concentration; industry life cycle; dynamic adjustment model 一、引言 20世纪80年代中期以后的学科交叉，使学者们开始将资本结构理论与产业组织理论结合起来(Brander Lewis,1986)，衍生出战略公司财务理论，为资本结构研究开拓了新的天地。近年来，西方公司金融理论的发展表明资本结构的决策是企业基于行业市场结构、行业生命周期、公司战略和资本市场等诸因素所进行的综合选择(DeAngeloMasulis, 1980; IstaitiehRodriguez, 2003; MacKayPhillips, 2005)。特别是近几年动态模型构建和估计方法上的突破使得西方学者开始从动态角度研究最优资本结构(Banerjee etal,2000; Hans Loofs,2004)，国内对于这方面的研究尚处于起步阶段(肖作平，2004；李国重，2006），而基于部分调整模型的行业特征与最优资本结构的研究尚未见报道，鉴于此本文以中国上市公司为样本，运用部分调整模型研究市场结构、行业生命周期与最优资本结构的动态调整机制。 本文结构安排如下：第二部分建立动态模型与提出理论假设；第三部分介绍样本的选择以及研究方法；第四部分为实证检验与结果分析；最后一部分为本文结论。 二、理论模型与研究假设 (一) 资本结构的部分调整模型 将最优资本结构设定为如下线形函数形式： (1) 其中D*it表示公司i在第t年的最优资本结构，Xit是影响公司最优资本结构的