婚姻状况与家庭风险资产选择 - 中国知网.doc

婚姻状况与家庭风险资产选择 ——基于中国家庭金融调查（CHFS）的经验证据 段军山 洪榕 吴倩雯 梁伟星 摘 要 通过挖掘中国家庭金融调查数据库（CHFS），运用计量模型进行实证检验，研究结果表明，婚姻对于风险资产参与影响，即已婚者比单身者更倾向于投资风险资产随着教育，风险资产参与率提高家庭人口数对(房产)参与率有显著向影响已婚者比单身者更倾向于已婚女性决策者比身女性决策者更投 关键词 婚姻，家庭风险资产，Probit模型，Tobit模型，中国家庭金融调查 引言 随着中国金融市场改革的逐步深入，包括互联网金融的兴起，社会财富结构有了深刻变化，越来越多的居民家庭开始投资金融资产。从理论研究上看，国内外学者有关家庭风险资产选择的研究主要集中于投资风险、收益回报等主要方面，而对于家庭风险资产选择决策的背后行为探究过少，在某种程度上忽略了一些重要因素，与现实生活差距较大。例如，婚姻状况对家庭风险资产选择有何影响，研究婚姻与中国家庭风险资产选择行为有助于更深入地了解基本婚姻家庭单位在其他复杂的变量联合影响下如何变化，有助于理论界了解家庭资产选择行为的相关经济特征。其次，家庭风险资产选择行为对一国经济和宏观政策有重大影响，理解家庭配置财富创造的多样行为及其变化有助于金融系统的改革。Becker and Levine（2004）指出，居民的股市参与行为影响了一国金融业的发展程度，进而影响经济发展程度；Shiller（1997）指出，个人投资者的行为也直接影响到金融市场的效率问题。再次，资产选择决策对家庭意义重大。各种资产的回报与风险不同，投资者行为选择的影响因素都不同，所以资产选择研究及预防风险等问题对家庭财富积累影响突出。随着我国家庭财富的不断积累和金融产品的不断丰富，对于家庭风险资产组合的行为探究显得非常重要。本文利用CHFS数据库，通过婚姻这一重要的人口统计学变量进行风险资产选择研究，对我国金融市场改革具有一定实践参考价值。 为了解不同婚姻状况对家庭风险资产选择的问题，本文主要分析不同婚姻状况下对家庭风险资产选择的单一影响，以及研究按性别、年龄、受教育程度分组的不同婚姻家庭状况对家庭风险资产选择的联合影响。在实证分析中，通过Probit模型和Tobit模型定向研究婚姻与风险资产选择的关系，为给家庭投资决策者、金融机构、国家政策制定者提供经验依据。本文主要创新表现为：第一，早期有关家庭金融资产选择的研究主要集中于单个风险资产或者投资组合的风险、收益率等方面，在某种程度上忽略了一些重要的定性因素，经济理论也与现实生活联系不够密切、比较抽象。自Campbell提出家庭金融概念，家庭资产选择成为近几年的一个热点，但很少有学者针对婚姻与风险资产作过研究，对中国的实际情况缺乏深入考究。本文对婚姻与风险资产选择进行深入的剖析，为家庭资产选择研究带来新的方向。第二，国外学者研究居民家庭资产配置行为大多采用抽样数据，但我国在家庭资产这方面的研究缺乏公开、系统的微观数据，仅近年来才有部分机构展开了家庭金融抽样调查。本文利用西南财经大学在2011公布的历时三年之久而成的数据库，为家庭资产选择行为研究的合理化分析提供微观基础。本文如下安排：第二部分总结国内外相关文献；第三部分是本文所用的数据及变量分析；第四部分展开实证分析，最后是本文结论。 文献综述 家庭金融资产选择并不是单纯的“财富管理”或者“资产配置”，而是一个涵盖了消费、储蓄、资产配置、医疗支出、健康保险、养老等重要决策议题的大命题。金融资产是以金融债权（如通货、存款、贷款、债券等）、货币黄金、公司股票等形式存在的资产。居民金融资产则是居民手中持有的金融资产，包括现金、存款、股票以及其他产权、股票以外的证券、储蓄性保险、其他应收应付款等。按照中国人民银行的统计口径，居民金融资产主要有现金（通货）、银行存款、股票、基金、外汇（已估算为人民币）、各种债券、期货、住房公积金、保险金、其他金融理财产品、借出款等（吴卫星，2011） 。风险资产则是指未来收益率不确定、有可能带来损失的资产。在本文中，我们将“投资性房产”这一变量纳入到风险资产中，因为投资性房产作为一种实物型的风险资产对于家庭资产总量具有潜在收益的不确定性，从而也成为影响家庭金融资产选择的一个重要因素。然而，影响家庭金融资产选择的因素很多，既包括家庭收入、市场利率、通胀水平等经济因素，又包括了风险厌恶程度、偏好、消费储蓄观念等制度因素，这些因素将从不同的角度影响家庭金融资产的总量和结构。 国外相关研究 收入、教育水平 Campbell（2006）证明了收入和股票持有量呈现强的正相关，这同时也显示出了收入的财富效应，同时他还认为市场上大部分人都能够有效的进行投资，而少数投资错误的人中大多是收入不高、教育水平也不高