中国个人投资者处置效应的实证分析.pdfVIP

第30卷第3期 石家庄经济学院学报 V01．30No．3 of ofEconomics 2007年6月 JournalShijiazhuangUniversity Jun．2007 中国个人投资者处置效应的实证分析 向 锐1，刘 勇2，李琪琦3 (1。硬南交通大学经济管理学院，四川成都610031；2．西南财经大学金融学院， 四川成都610074；3．西南财经大学会计学院，四川成都610074) 摘 要：处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差，表现为投资者对投资盈利的“确定性心 理”和对亏损的“损失厌恶心理”。以贵州省某证券公司大型营业部个人投资者交易数据库，来 研究中国证券市场的个人投资者是否具有“处置效应”——这神非理性的投资行为。结果发现： 从卖盈卖亏股票次数上来考察，中国个人投资者在整体上和交易频率上都表现出显著的处置效 应，但是，从月份特征来看，处置效应并不具有显著性；从持有卖盈卖亏股票的时间上来考察， 中国个人投资者无论是在整体上、月份特征上，还是交易频率上都表现出显著的处置效应。 关键词：中国证券市场；个人投资者；处置效应；实证分析 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：1007—6875(2007)03一o0014．06 的实证研究方法，来研究中国市场证券的投资者是 一、问题的提出 否也具有“处置效应”——这种非理性的投资行 经典财务理论将投资者的决策行为视为黑箱， 为。 u— 抽象为一个理性投资者追求预期效用(expected 二、文献回顾 tility)最大化的过程，不会受到主观心理及行为因 素左右。但是，大量的实验研究表明人们会系统背 在期望理论的框架下，其他学者对投资者在股 离预期效用理论，而且人们并不只是偶然背离理性 票投资上回避实现损失的现象作了近一步的研究。 原则，而是经常性、系统性的背离。以期望理论 值得一提的是，近年来学者们利用各自所得的独特 资料库对处置效应等行为财务课题进行实证研究， (ProspectTheory)为代表的行为财务理论放松经 典财务理论中的假设，认为投资者并不具有完全理 并取得较大的进展。 性，而只有有限理性，并对人们许多偏离理性的投 资决策行为给予了更贴近实际的合理的解释。【1’处 投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理，即继 置效应是投资者非理性行为的一种市场现象，并是 续持有亏损股票，不愿意实现损失；投资者在盈利 行为财务理论的重要组成部分。处置效应(dispo—面前趋向回避风险，愿意较早卖出股票以锁定利润， sition effect)是一种比较典型的投资者认知偏差， 表现为投资者对投资盈利的“确定性心理”和对亏 处置效应的原因归结于投资者的心理：投资者为避 损的“损失厌恶心理”。【2J当投资处于盈利状态时， 免实现损失带来的后悔和尴尬而回避实现损失。因 投资者是风险回避者，愿意较早卖出股票锁定利 为一旦损失实现，即是证明投资者以前的判断是错 润，在行为上主要表现为急于卖出盈利的股票；当 误的；投资者急于实现盈利是为了证明自我，即骄 投资者处于亏损状态时，投资者是风险偏好者，愿 傲自大心理所致。【2 意继续持有股票，在行为上主要表现为不愿轻易卖 出亏损股票的现象等。本文借鉴西方