国际总量供求决定棉价波动，二季度有望迎娶年度高点-盛达期货.doc

李海峰 棉花研究员 (020国际总量供求决定棉价波动，二季度有望迎娶年度高点（2012年棉花投资策略） 摘 要 在国际宏观经济需求不振，年度棉花丰产带来供求平衡关系被打破，及2010年棉花价格涨幅过大等综合因素影响下，2011的棉花价格基本上处于持续的下降过程，直至在收储价附近稳定。综合考虑各方面因素，在成本支撑、国际需求总量持续增长的大趋势下，考虑欧债危机解决过程对市场情绪影响，我们认为2012年的棉花价格波动仍受国际总量供求决定，在收储价支撑有效的基础上，二季度有望迎来年度价格高点。2011年棉花期货走势回顾 回顾郑棉2011年走势，从郑棉周K线图上可以看出，全年除了1月份至2月中前延续2010年强势维持高位震荡外，自2月中后一路下行，至11月底才真正走稳，几乎是完全处于一个大的下降趋势中。其中仅出现两次较短的反弹过程，一次是在5月中至6月中出现四周的反弹，另一次是8月中至9月初出现五周的反弹过程。其它时间基本上是一路下行。 郑棉指数周K线图 从纺织品上下游产量月度比值变化关系上我们可以对2011年供求关系作具体解读。下图为纺织品与布月度产量比值关系变化图。 从上下游供求关系上看，2011年春节后上下游需求间的对比关系出现明显失衡。正常情况下上游纱的产量和布的产量维持在一个比较平衡的比例关系上，而2011年春节后每月纱和布的产量比值显著偏离历史均衡水平，上游产品纱的产量显著大于下游布的产量需求，逐月开始积累库存，纱库存压力的增加，最直接的传导是对其上游原料棉花需求的降低。而另一方面，三月份之后化纤在纱中的占比有一定上升，其对棉料的替代效应也对棉花价格形成压力。从棉布与布的产量比值上，棉布占布的比例仍在持续增加，但产量却一直难以上来，一定程度上也显示了棉花需求总量的降低。 从纺织品历年月度产量走势图上也可以看出，在春节前后产量下降的情况下，节后在3月份继续下探，甚至接近08年的低位，而且月度产量一直没有恢复到2010年的同期水平，服装、化纤布、棉布，整个纺织市场产量都表现出同样的疲弱。而且今年一改历年布产量线在上纱产量线在下的关系，纱产量线一直处于布产量线上方，也反映出纱企库存压力一直没有得到缓解。 从2011年郑棉期现价差图上看，期现价差在2月中达到年内高点，也是市场价格的高点，随后价差逐渐走弱，直至3月中后价差变为负值，市场对远期主力合约价格预期一直显著偏弱，3月初至5月底近三个月时间大部分时间徘徊在-1000至-2000的区间，一直难以走强。6品下旬出现短暂的正值，随后继续走弱，直至7月下旬在主力合约接近19800收储价附近时才在现货跌至收储价之下的情况下，期现价差由负转正，而现货价格此后也持续维持在19000附近小幅波动，较为稳定，价差受期货价格波动而波动。 而且从价差变化上看，7月份前的价差变化主要归因于期货价格下行快过现货价格带来价差的扩大，而7月后价差变化更多来自于现货价格下行快于期货价格下行从而带来价差变化。总体上表现出下行压力较大的市场状态。 从纱棉价差变化图上也可以看出，1月份纱价还处于主动拉抬阶段，而至2月中后持续走弱，在3、4月份纱企利润空间一直很小，5月份纱棉价差的扩大，也是由于棉花价格下行更快造成的价差被动扩大，且随后纱价保持了跟随的下行趋势。此一阶段虽价差理论上存在一定的获利空间，但在原有高价库存存在的情况下，纱企日子可能并不好过，此种情况走走停停，一直持续到8、9月份。此后价差虽有稳定，但持续小幅收窄的表现显示市场压力一直存在，市场疲弱状态一直持续到年底。 2012年度棉花价格形势分析； 牛市情况下，市场普遍向好，多头氛围浓厚，商品价格定位更多在于供求及市场情绪对未来溢价幅度的判断；而熊市情况下，对商品价格定位的判断，则在于对成本区间、供求关系、市场情绪影响因素发生节奏的判断。 对于2012年的棉花价格特别是期货价格波动，我们不妨从这几个方面入手。首先看一下棉花价格历史变化与宏观经济变化关系： 下图为文华郑棉指数上市以来周K线图 下图为文华财经美棉指数94年以来月K线图 下图为文华财道琼指数94年以来月K线图 棉花作为农产品，其存在季产年销的特点；作为服装纺织品的原料，其既有基本消费品少不了，又存在普通消费品需求量可变性的特性；在生产环节中没有上游原料，生产成本以人工、物料构成，缺少可变性；其种植的季节性限制，使次年种植面积取决于当年种植意愿，而一旦过了种植季节，产量只能少不能多。以上特点决定了棉花价格更多取决于生产成本基础上，对供求关系预期产生的溢价预期，及市场情绪对波动幅度的放大强度，至于GDP、CPI等宏观因素对棉花的影响更多在节奏和心理上，在影响强度上更多体现在短期，并不影响趋势。从上面三幅历史走势图中可以很直观的看到这点。美棉历史价格走势与道