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基础建设项目融资概论 2012年7月 概览 • 传统融资方案 • 市场必威体育精装版发展及趋势 • 潜在新兴的融资方案 • 总结 1 传统融资方案 项目融资的主要特色 长期及稳定性较高现金流，与通涨挂钩 个别项目与主权机构签订销售协议 (Sovereign off take) 分担市场风险 透过合约的结构以消除或转移风险 债务融资比率较高，可能高达90% 项目的风险一般集中于前期 完工风险 能否建立有效的营运模式 如项目没有预先签订销售协议，公司则需要证明盈利收入估算的可靠性 3 项目融资的主要风险 主要风险 工程建造 (工程延误及成本上涨) 市场需求 (使用量及价格监管) 营运效率及表现 政府因素 (主权信贷评级, 法规和政策的改变) 科技 (使用现有科技可减低不确定性) 资产剩余价值和移交的安排 提前终止合约 宏观经济 (通胀及经济增长) 财务 (利率, 汇率及税务) 4 典型项目融资的结构 政府 法起方 优先贷款 第三方投资者 项目公司 次级债/夹层贷款 承包商(营运 承包商(建造) 及日常维修) 分包商 分包商 分包商 分包商 5 债务融资要点 无追索权债务融资来源: 银行贷款 开发银行 出口信贷机构 项目债融资/资本市场 项目发起人对融资方案的考虑要点: 低成本 灵活性 可靠性 贷款附带条款 杠杆比率 现金流覆盖比率 再融资的能力 方案执行 6 股权融资要点 由于项目融资杠杆比率较高，贷方要求项目拥有一定程度上的股权资本投入： 一般为整体融资比例的10-20%，视乎风险而定 项目权益性回报设有上限规定，潜在亏损风险则没有下限 投资期限相对较长，而且回报一般集中于特许经营限期的中后段 当项目开始营运及使用量达到预期水平后，回报一般较稳定 股权投资者应该注意以下要点 招标过程冗长，需要预留足够的资金支付过程中的费用及成本 风险集中于建造和前期爬坡阶段(ramp-up phase)的营运 优化整体融资计划 判断退出项目的最佳时机 机构投资者在股权融资的领域上较为活跃 7 市场必威体育精装版发展及趋势 项目融资市场 虽然市场从08年的金融危机后缓慢地恢复，但欧洲债务危机却为信贷市场的前景再添变数 在项目融资市场较活跃的金融机构从2007年的50家减少至目前的25家 商业银行自身的信贷成本正不断的上升 以下图表显示出项目融资的债务成本与银行的信贷成本的密切关系 银行5年期信贷违约掉期息差(ITRAXX 指数) 450