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证券研究报告 | 金融工程 量化投资 如何量化天时、地利、人和 2011 年 11 月11 日 ——量化择时之反身性理论的应用 相关报告 根据反身性理论，从基本面发展趋势（天时）、市场的状态（地利）及投资者的 认识（人和）三个层面筛选多个指标，构建多个维度的量化择时模型，希望在繁 1.《量化择时之市场情绪—短期看 变化，长期看区域》，罗业华， 荣/萧条的股市大循环中能把握明确的择时方向。 2010/12/7 反身性理论，反身性理论认为参与者的思想和他们所参与的事物因为人类获 得知识的局限性和认识上的偏见都不具有完全的独立性，二者之间不但相互 2. 《量化择时之技术指标（一）— 作用，而且相互决定。股票市场存在着繁荣和萧条的大循环，即一个上升的 基于趋势型指标的择时策略》， 价格变化为积极偏向的所加强的正循环，一个下跌的价格变化为消极偏向的 易海波，2010/12/24 所加强的负循环。股票市场的发展趋势并不是完全由其基本面决定的，而是 3. 《量化择时之技术指标（二）— 由参与者对市场基本面的发展认识程度来决定，市场发展的过程本身也会对 基于均线型指标的择时策略》， 参与者的认识产生较大的影响，整个市场处在一个动态的波动中。 易海波，2010/12/30 择时框架，择时思路是根据反身性理论来分析股票市场繁荣、萧条的大循环， 4.《量化择时之市场估值—股债市 通过量化手段描述基本面的信息（天时）、市场状态（地利）及投资者认识 场估值水平在择时中的应用》， （人和）三个维度的趋势变化，希望能够准确的把握大的上升趋势、趋势的 杨向阳，2010/12/30 拐点以及下跌趋势。宏观基本面选取了反映企业盈利变化 CPI-PPI 和 M1 增 速指标；用分析师的一致预期和投资者情绪指数来衡量投资者认识；用估值 水平、技术指标和高频分析的信息熵来量化市场状态。 综合状况，不同层面的 7 个择时指标都会对下月发出择时建议（0 为看空，1 为看多），单个指标择时频率和表现维度不一样，且存在缺陷。将 7 个指标 每月得分值进行相加成综合得分，具有[7，6，5 ，4 ，3，2 ，1，0] 8 种数值 状态，数值越大表示看多的择时指标越多，市场预期可能越好。然后将 8 种 数值两个一组分为四组，7、6 为强烈看多，5、4 为谨慎看多，3、2 为谨慎 看空，1、0 为强烈看空，共四种市场择时判断， 罗业华 回测表现，四种市场建议分别模拟仓位为 100%，70%，30%，0%，取得了 0755 832%的业绩。在强烈看多的月份，其平均收益高达 8.81% ，强烈看空的月 luoyh@ S1090511040010 份平均收益为-7.5% ，且随着建议级别降低，平均收益单调递减。在看正收 益的月份。强烈看多时 87.5%以上的月份是正收益，强烈看空时只有 35.71% 杨向阳 0755 的月份是正收益，也就是说 65%的月份是下跌的。2011 年实际跟踪以来表 yangxy@ 现也不错，整体择时得分处在下降通道中，说明