数据的地板效应.PDFVIP

宏 观 数据的“地板效应” 经 —— 2013 年 6 月 PMI 数据分析 济 分析师：杨为敩 证 执业证书编号：S0300512020001 研究助理：盛旭 Email: yangweixiao @ 券 日期：2013 年7 月 1 日 研  6 月一般是数据的季节性淡季，但今年不同的是，其数据似乎显示出旺季不旺、淡季 不淡的特征，虽然 6 月份的数据走势似乎符合季节性，但是如果将数据进行季调的话， 究 则今年的季调 PMI 走势表现为先跌后涨，这种走势明显与今年的经济运行数据序列并 不相符，这是由于今年的季节性波动不大对数据序列本身造成扰动所致，历史数据形 成的规律可能会夸张这种季节性带来的波动。实际情况的运行应该更为平稳。 报  我们暂且认为，今年数据的这种特征是数据高度系统性缩窄所造成的，数据平均波动 中枢已经到了数据公布以来的最低水平，但仍然在 50%以上浮动，数据下行和上行空 间都已经不大。一个重要的逻辑在于，在 2012 年之前，PMI 与工业增加值几乎同向 告 波动，可以在位置上相互印证，而近两年这两个指标已经形成了非常明显的背离。如 果按照 9%左右的工业增加值水平，历史上 PMI 的理论位置应为 45%左右，然而 PMI 仍 然在荣枯线以上位置，说明 50%的荣枯线对数据的支撑确实很大，形成了一种“地板 效应”。当 PMI 已经跌到荣枯线附近时，经济硬指标环比增速虽然下降但仍呈现正增 长，故数据仍没有跌破 50%的环境。而另外的测算是：工业增加值在 13%以上时，PMI 才有趋势性上行的动力。今年平均 PMI 波动幅度为 0.42%，照此判断，短期 PMI 值或 在 50%-51%之间浮动。  库存指标和价格指标继续下降，原材料库存自年初已经回落 2.7%，而价格指标则大幅 调整 12.6%，在市场对经济预期进行一次普性下调之后，很大程度使得企业库存重回 下降通道，而全球经济的疲软使得全球库存周期继续回落，从而带动价格指标继续下 降，工业品价格或将仍旧保持低迷。从需求（以 GDP 指标描述）与库存的关系来看， 其 2010 年初始就出现库存被动积累的现象，亦使得库存指标长期运行于 50%下方，但 是由于去库存的速率仍然较慢，故市场出清仍需较长时间。  由于微观经济对宏观经济的敏感度下降，故PMI 后期对经济的指示性作用或将边际性 下降，我们预计这种“地板效应”对数据的影响仍将持续。另一方面则是，信心指数 对经济后期的推升力度也将边际性下降，这在很大程度上使“需求-库存”的传导发 生梗阻现象。 1 图表1 中采PMI 走势 指数 2013 年6 月 2013 年5 月 PMI