杠杆并购在中国实施的可行性分析_黄新颖.pdfVIP

《中国商贸》 CHINA BUSINESSTRADE Forum 学术论坛 杠杆并购在中国实施的可行性分析 中国石油大学 黄新颖 摘 要：杠杆并购是西方国家一种重要的并购方式，但在我国由于资本市场不发达、信息不畅通、银行体系不健全、中介机构不发达等原 因使这种方法在中国境内较少应用，但随着我国社会主义市场经济的发展、法律障碍的逐渐降低、融资环境进一步的优化、企业实力的 进一步提高等因素的作用下，通过不断发展资本市场、信息体系、银行体系、中介机构等，使杠杆并购在国内成为一种应用广泛的并购方式。 关键词：杠杆并购 实施 可行性 中图分类号:F272 文献标识码:A 文章编号：1005-5800(2009)10(b)-219-02 杠杆并购(Leveraged Buyouts ，LBO)起源于20世纪60年代的 好的经营获得稳定的现金流量。 美国，在20世纪80年代达到顶峰，在第四次并购浪潮中，成为重要 (2)良好的管理团队。杠杆并购的成功必须依靠二点，一是能筹 的并购工具，同时也推动了第四次浪潮的发展。但是这种并购方式 到大额的贷款，二是目标企业的良好经营，而这二点都必须信赖于 目前在中国的企业并购中较少应用，在实施中遇到许多障碍，因此 良好的管理团队，只有这样，才能使目标企业的价值提高，同时并 对其实施的可行性进行分析，以推进其在中国的应用。 购者具有丰富的管理经验和良好的信誉，将大大增强投资者和借 贷者的信心。因此良好的管理团队是杠杆并购的前提。 1 杠杆并购的概述 (3)优秀的中介机构。杠杆并购是项复杂的并购方式，需要有经 杠杆并购是一种利用高负债融资、购买目标企业的股份，以达 验的投资银行家、律师和财务分析人员共同参与。首先，杠杆并购 到控制、重组目标企业的目的，并从中获得超过正常收益回报的有 需要大量融资，而这个融资需要经验丰富的投行家，投行主要为并 效金融工具。在实际操作中，一般是由并购企业先成立一家专门 购企业做三个工作：一是投资银行安排自有资金作为过渡性贷款， 用于并购的“纸上企业”，即特殊目的机构(SPV) ，再由投资银行等 二是投资银行为并购方设计和承销具有高风险性质的垃圾债券作 向并购企业提供一笔“过渡性贷款”用于购买目标企业股权，取得 为偿还过渡性贷款的来源；其次，杠杆并购的成功要信赖于发达的 成功后，以这家SPV的名义举债和发行债券，然后依照《企业法》使 信息，在这个过程中投资银行等中介机构可以充分利用其信息优 SPV与目标企业合并，将SPV因并购产生的负债转移到目标企业，再 势，广泛接触客户，了解并购信息，促成并购意向；第三，杠杆并购的 通过经营目标企业偿债、获利。 成功很大程度上取决于并购案件的运作。因此，优秀的中介机构是 1.1 杠杆并购的特点 杠杆并购的必要条件。 (1)进行杠杆并购的企业的资本结构是倒金字塔形。并购企业 (4)杠杆并购需要以发达的资本市场为运作基础。首先，杠杆并 用于并购的自有资金只占并购总价金的很小部分，通常在l0％~15％ 购的融资要依赖于发达的资本市场；其次，杠杆并购的风险可通过 之间，其余大部分通过从银行和其他金融机构贷款及发行垃圾债 资本市场来分散。比如投资者可通过资本市场来随时出售股份，从 券筹得。一般来讲并购资金的来源顺序是：①优先债券，约占并购 而规避风险。更为重要的是，资本市场中要有进行杠杆并购的大环 资产的60％，是由银行提供的以企业资产为抵押的贷款；②居次债 境，形成对杠杆并购的信任预期。 券，约占并购资金的30％，包括次级债券、可转换企业债券和优先 股股票；③普通股股票，是并购者以自有资金对目标企业的投入， 2 在中国实施杠杆并购的可行性条件分析 约占并购资金的10％。