寻找中国的纽柯.PDF

2012 年 10 月 18 日 证券研究报告·行业研究·钢铁行业 钢铁行业专题研究报告之一 寻找中国的纽柯 专题要点 中信证券国际研究部  中国钢铁行业仍处于增长期。17 世纪世界钢铁中心随工业城镇化及技术 蒋玉姣 革新由英国传至美国，后由美国传至日本、韩国和台湾，1996 年中国替 电话：010 代日本成为世界钢铁第一国;通过测算 GDP、固定资产投资增速实际拐点 邮件：jyj@ 及参考欧美、日本人均粗钢消费预计 2016 年左右中国钢铁行业或有可能 结束高速发展，进入相对成熟稳定的发展阶段，行业集中度将进一步提 相对指数表现 升。  钢铁工业发展之外部环境：推力：20 世纪美国政府对于钢铁产业长期实 行的进口配额和反倾销等保护政策，钢铁企业缺乏更新技术的动力，使 得美国的钢铁产业逐渐被日本、苏联等国家所赶超；而日本“倾斜生产 方式”和“产业合理化”等不均衡的产业政策及精简、淘汰过剩和落后 的设备降低能耗使得日本顺利发展结构升级。拉力：19 世纪美国钢铁行 业的发展受到了铁路建设和汽车工业发展的带动，20 世纪 70 年代日本首 都圈、中部圈、近畿圈三大城市圈的人口增加及日本军工、船舶工业的 资料来源：CSI 发展亦带动日本钢铁行业繁荣。  钢铁工业发展之内生动力：20 世纪初，美国通过采用贝西默酸性转炉炼 钢法和平炉炼钢法带来了钢铁行业的迅猛发展；20 世纪 50 年代,平炉炼 钢法已经落后于基础氧熔炉（BOF ）和电炉等新兴的生产技术，没有积 极革新技术的美国钢铁企业开始逐渐落后于日本、苏联等后发国家。而 日本通过积极引进世界先进的 LD 转炉和连铸等技术，成功提高了本国 钢铁企业的生产效率，也促进了整个钢铁行业的高速发展。  发展标杆：美国纽柯公司在 21 世纪美国钢铁行业相对衰落的市场中展示 了最佳经营业绩和股价表现，其主要依靠的是先进技术革新、成本控 制、区位优势及市场兼并决策；本世纪，中国作为世界钢铁中心，随着 去产能周期的开始，能够合理布局强消费区域如西部、华南以及通过先 进技术降低资源依赖度的公司将成为我们追逐的“下一个纽柯”。  投资建议：中国粗钢发展将进入平稳期，具备优异管理运营成本、技术 革新优势的东北特钢，及宝钢等企业将成为“十二五”期间高铁、基础 建设急需的高技术含量特种钢材生产者；上市公司中我们亦建议关注非同 质类特钢的企业。  风险提示：固定资产投资增速急速下滑；城镇与技术革新进程不达预期。 同业比较 – 中国钢铁行业 (香港) 收盘价 市盈率 (倍) PEG (倍) 市净率 (倍) 息率 (%) RoE (%) 公司 (港元) 11 12E 13E 11-13E 12E 12E 12E 鞍钢 (00347.HK) 4.51 LM LM 227 NA 0.5 0.2 -5 马钢 (00323.HK) 1.94 174 LM LM NA 0.5 0.4 -10 首长国际 (00697.HK) 0.38 21 LM 17 1.9 0.3 1.3 -5 中信泰富 (00267.HK) 9.72 4 6 7 NA 0.4 4.2 7 重庆钢铁 (01053.HK) 1.01 LM LM LM NA 0.4 NA -25 勤美达 (00319.HK) 1.37 6 NA NA NA NA NA NA 资料来源: 相关公司、彭博、CSI LM: 表示亏损公司