重塑国改逻辑之央企兼并重组岂止于大.PDFVIP

[Table_MainInfo] [Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2016-9-29 证券研究报告 / 宏观专题报告 重塑国改逻辑之央企兼并重组：岂止于大 报告摘要： [Table_Summary] 本轮国企改革态度更坚决、范围更广泛，是“全面深化改革”大方 针中的重要一步，必将是当前乃至未来几年的核心主题。我们不认 为此轮改革没有侧重点、太全面意味着改革不深入，全面铺开正表 明决策层改革的决心和改革的程度加深。 目前市场对国企改革政策路线有不解。我们认为“做强做优做大” 表明先有“强优”而后有“大”，集中做强做优主业与减少重复投资、 剥离社会办职能、减少管理层级等“瘦身健体”措施互补，央企兼 并重组符合此政策路线，并可形成具有一定规模效益的具备国际竞 争力的国有骨干企业。选择央企先兼并重组是因为这项改革关乎国 民经济命脉乃至国家战略，央企之间兼并重组相对更容易，且可成 为其他改革深入推进的标杆。 [Table_Rep rt] 相关报告 无论国有与否，兼并重组在世界范围内普遍而正常。本轮央企兼并 重组并购模式综合采用了美国并购史上几种模式，取长避短。总体 《一个行动，胜过一打纲领——中国特色“杭 可贴上四个标签：提高行业集中度，加强主业，国际竞争力，产业 州共识 链优势互补。 《供给侧改革的“阶段性、局部”胜利—从 PMI 与工业利润说起 以钢铁为例，过剩行业应提高集中度，兼顾去产能与增强国际竞争 力。将视野放至国际市场来看，对于钢铁央企兼并重组引发的垄断 《负利率是表，被怠慢的改革是里 担忧毫无必要，当前中国钢铁行业集中度远低于美日韩，可见高行 业集中度在美日韩是殊途同归的结果。当前传统行业不景气，而国 际经验也多允许“萧条卡特尔”的做法。此外，钢铁行业低集中度 与上游寡头垄断格局存在天然矛盾。但过剩产能行业并非简单地一 [Table_Author] 减了之，应伴随有效实现规模经济乃至升级，提质增效。 证券分析师： 陈亚龙 执业证书编号：S0550516050001 产业链结合也是本轮兼并重组特征，有助于发挥协同效应，提高国 研究助理： 沈新凤 际竞争力（如五矿与中冶的结合）。除了参与重组的企业，央企自身 执业证书编号：S0550116040024 多集中在上中游及公用品提供上，企业国际竞争力增强也利于在国 shenxf@ 际市场上发挥协同效应，共同服务于一带一路的国家战略。 我们认为，未来央企兼并重组顺序上应从最具紧迫性的地方入手。 当前化解产能过剩、公用品建设、助力一带一路是紧迫性最强的方 向，因此与此相关的央企最可能先进入兼并重组的序列。 请务必阅读正文后的声明及说明 宏观研究报告-专题报告