2006年下半年债券市场投资策略固定收益部2006年7月.ppt

一级市场逐步启动 上市公司发行可转债积极性较高 推出一种新的可转债品种 a　　　 ——可分离交易债券 可分离交易债券的风险 拟发行的可分离交易债券 一级市场的申购收益预计 从债市的视角看股市机会之一 从债市的视角看股市机会之二 16万亿居民储蓄能否大搬家 公司所处的成长区域 下半年的可转债投资机会在于： 2006年可转债市场的主要风险： 总 结 总结： 谢 谢 宏观经济下行风险。美国经济可能趋于疲软，带动全球经济下滑。 出台紧缩性政策。国内调控政策可能趋紧，严格控制信贷、投资。 可转债的投资风险 流动性风险。老券流动性日益变差。 可分离交易债券只存在于一级市场，上市后即拆分成债券＋权证，需分别独立做出债券策略＋权证策略。 下半年一级市场重新启动，建议积极申购，风险较低，但中签率预计也较低。 可转债老券大部分只有投机价值，需要进行结构调整 对当前的可转债市场评价：中 性。 可分离交易债券的债券部分将面临较大的流动性风险，可能只有两种选择，或者上市即减持，或者持有到期。但在安全边际之内，也许是个机会。 新券会出现较好的建仓品种，需要根据公司基本面和股市判断投资机会。 大公司将倾向于发行可分离交易债券 今年以来可转债涨幅较大，与2004年初的情形相似。但波动率也明显增加，达到12.04%，5月份以来的波动率更是上升至19.47%，与股指相近。 海外发行可转债的大部分都不是优质篮筹公司，美国发可转债的公司中只有31％的信用评级在A以上，欧洲更是不足16%。 结论： 1、更加市场化。条件更加放松，应该是鼓励发行可转债的； 2、加强对中小股东的保护（对股价的负面影响趋小） （大部分股东为机构投资者，不会放弃这种无风险的投资机会） 凭证式国债3年期3.14%，5年期3.49％ 流通市值1.6万亿，总市值4.2万亿。 ；（居民为何愿意接受仅2%的存款回报率） 小结 中短期债需求上升 长期债面临较大压力 估值：水平偏高 5年期国债收益率估计 期限利差：短期债具有相对投资价值 5-2 10-2 信用利差：已回归合理水平 15-2 10年企业债/国债 纯交易所国债：具有明显利差优势 市场趋势 市场判断 下半年收益率曲线整体面临上升压力 短期债调整基本到位 长期债面临下跌风险 收益率曲线趋于变陡 一、债市展望 二、投资策略 久期策略 逢低吸纳，逐步建仓 逐步提升组合久期 保持组合流动性 收益率曲线策略 重点持有中短期品种 类属配置 增持信用品种，提高组合收益能力 重点增持信用较好的短期融资券 增持剩余期限较短的资产支持证券 增持基本面良好、有较好上行潜力及下行保护的可转债 积极参与可转债一级市场 个券选择 纯交易所国债 资产证券化等创新品种 基于回购利率的浮动利率债 其他策略 一级市场 套利策略 2006年下半年可转债投资策略 固定收益部 2006年7月 1 可转债投资策略 一级市场 二级市场 原条件 发行条件 最近三年加权平均净资产利润率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司不低于7%。 扣除非经常性损益后，原则上不低于6% 发行后，债券余额不超过净资产的40% 发行额 发行前，债券余额不超过净资产的40% 发行后，债券余额不超过净资产的80% 新条件 最近三年加权平均净资产收益率平均不低于6%。 最短1年，最长6年 期限 最短3年，最长5年 需要，并且每年跟踪评级 评级 不是必须 净资产15亿以上的不需担保 担保 必须 不低于前20日均价和前一日收盘价 转股价 不低于前30日均价 需要提交股东大会表决 修正转股价 － 5月初，《上市公司证券发行管理办法》颁布，上市公司可转债发行有了新的变化 全部向中小股东优先配售 化工 3.07亿 G柳化 全部向股东优先配售 房地产 4.3亿 G华发 服装 钢铁 行业 房地产 行业 配售方式 融资规模 公司 配售方式 融资规模 公司 每股配1元 4.3亿 G凯诺 每股配4元 15.1亿 G招商局 每股配1元 15.38亿 G韶钢 全部向股东 优先配售 电力 10亿 G上电 每股配1元 制造 2亿 巨轮 股份 医药 行业 制造 行业 配售方式 融资规模 公司 配售方式 融资规模 公司 每股配1元 3.2亿 G金鹰 每股配0.5元 3.9亿 G天药 已过会可转债：总计规模42亿 5月份后提出的拟发行可转债：总计规模19亿 可分离交易债券，也称附认股权证债券，英文为Bond with Warrants，即在发行普通公司债时附上若干份认股权证，作为促销公司债的一种方法。 可分离交易债券只是一种