人工成本vs.盈利能力迄今影响不大；未来更多挑战（摘要）.PDF

2012 年6 月12 日 中国：海外上市企业 人工成本vs.盈利能力：迄今影响 不大；未来更多挑战(摘要) 证券研究报告 人工成本增幅、劳动生产率提升幅度迄今大致保持同步 朱悦 +852-2978-0048 helen.zhu@ 过去10 年来中国城镇居民工资保持了15%左右的年均复合增速，但涨幅低于名 高盛（亚洲）有限责任公司 义GDP 增速。由于劳动报酬的占比应会相应上升（以实现经济结构的调整）、而 且中期内中国面临来自人口结构转变的挑战，我们预计未来工资将稳步上涨。我 慕天辉, CFA 们认为工资涨幅最快的领域为低收入和蓝领阶层、民营企业、第二产业和欠发达 +852-2978-1328 timothy.moe@ 高盛（亚洲）有限责任公司 地区。劳动生产率的提升抵消了过去10 年来80%以上工资上涨的影响，因此单 位劳动成本增幅仅为个位数低端。未来，开展更多结构性改革（技术创新、自动 王汉锋, Ph.D, CFA 化、人口迁徙政策、教育改革等）对维持单位劳动成本的低增长至关重要。 +86(10)6627-3318 hanfeng.wang@ 北京高华证券有限责任公司 执业证书编号: S1420510120001 中国上市公司盈利未来可能受更大影响；重点关注少数领域 贝皞晨 我们对高盛研究范围内海外上市中国公司（2006-2011 年）的分析显示，尽管这 +852-2978-1220 ben.bei@ 些上市公司整体人工成本快速上升，但人均工资8%的年均复合增速远低于城镇 高盛（亚洲）有限责任公司 平均工资的涨幅。更重要的是，上市公司的工资/收入比和工资/营业费用比也大体 刘陈杰 持平，这表明迄今为止上市公司盈利所受影响有限。展望未来，我们认为盈利风 +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ 险或将上升——我们认为可能面临最大风险的行业其特征为：员工工资快速上 北京高华证券有限责任公司 涨、劳动生产率提升空间有限、利润率低/人工成本占营业费用之比较高。这些行 执业证书编