公司债务期限结构与违约风险.pdf

v01．12 第12卷第2期 管理科学学报 No．2 ：z(x)9年4月 JOURNAL0FMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Apr．2009 公司债务期限结构与违约风险① 王东静1，张祥建2，张景青3 (1．交通银行股份有限公司郑州分行投资银行部，郑州450008； 2．上海财经大学财经研究所，上海200433； 3．中国移动通信集团河南有限公司企业发展部，郑州450008) 摘要：在资产风险水平、负债比率等因素一定的情况下，短期债务比例与违约概率呈类U形关 系，基于风险规避角度的最优债务期限结构是存在的，并且这一最优短期债务比例与资产风险 水平正相关，与负债比率负相关．我国上市公司短期债务比例普遍较高，根据理论预测和实证 检验得出，进一步提高短期债务比例将会使公司违约风险继续扩大，进而危及我国的信用体系 和金融秩序． 关键词：债务期限结构；短期债务比例；违约概率；资产收益波动率；负债比率 中图分类号：F275．1文献标识码：A 文章编号：1007—9807(2009)02一0077—11 0 引 言 约边界都是可变的，并且债权人对这些变化过程 的信息是不完备的，它在结构模型的基础上，通过 公司违约风险的研究已经有数十年的历史， 定义“违约趋势”来估计违约概率和对债券进行 最早可以追溯到Balck和Scholes…，Menon【21定价∞’71，它认为企业有显著的短期债务违约风 (BsM模型)．现有的研究成果可以归纳为3类：险，债券定价应包括这部分风险溢价． credit 结构模型(stllJcturemodels)、简约模型(re．国内关于财务结构与违约风险的实证文献较 ducedfo哪credit models)和不完备信息模型(in— 多，而理论文献较少．程功和任宇航旧1利用期权 illf．ormation complete models)． 理论研究了公司资本结构和信用风险的关系，他 结构模型的研究基础是把公司债务看作是对 们的结论是信用风险随公司资产负债率的增加而 企业资产的或有要求权，企业市场价值的变化是 单调递增．胡援成、姜光明【93根据风险与收益的 其违约风险的基本驱动因素。卜3【，违约风险为企 基本关系以及权益收益率与投资收益率的相互联 业价值在债务到期日低于某一临界值的概率，该 系，从企业规模角度，建立规模序列计量经济模 模型一般要涉及到资本结构、违约边界(阀值)、 型，并根据企业家期望效用最大化，得到最优资本 债务条款、无风险利率及企业价值等变量，它认为 结构，他们认为违约风险与企业资本结构的关系 债务期限与违约概率正相关，短期债务的违约概 会受利率和企业规模影响．吴恒煜和张仁寿【1引基 率几乎为零；简约模型把违约定义为突发事件，违 约事件的发生服从泊松分布。4．5J，它不需要利用 于BsM结构化模型，利用算例法研究了公司债务 企业的相关参数来评估违约风险，而是直接利用 违约概率的