中国电影实际投资与预期收益的匹配性研究.PDFVIP

2015年7月 July2015 第4期(总第291期) China Economic Studies No.4 中国电影实际投资与预期收益的匹配性研究 张苏秋 内容提要:本文研究了中国电影产业在非系统性风险影响下的实际投资与其预期投资收益的匹 配关系。 根据Thomas 穴2014雪的建模思想,构建简化的匹配模型,找到电影产业非系统性风险对其预 期收益的同向影响关系。 实证证明,电影产业投资所面临的非系统性风险无法通过现有金融手段完 全分散,高非系统性风险要求高预期投资收益。 因此,影片的非系统性风险往往是影响投资者决策的 重要因素。 非系统性风险在影片的生产定价中应当被重视。 关键词:非系统性风险;预期收益;文化金融 一、引言 《变形金刚4:绝迹重生》给投资者带来的收益巨大,上映三天,票房过6亿,打破内地电影史首周 票房的最高记录。 制作方不惜降低电影的制作效果,引进广告投资商,这本质上是一种分散电影制作 风险的行为。 电影制作方本身作为影片的投资方,其真正关注的只是影片的期望收益,即盈利能力。 一部电影的制作即一笔投资的发生,衡量其投资成功与否的标准就是其所制作的影片是否能获得与 其实际投资相匹配的收益。 投资者希望通过不同的项目获得不同的期望收益,且这些不同点决定了 应当做何种创新和做出何种投资。 文化产业中,对于任何产品的潜在成功都有极大的不确定性 穴Pel鄄 toniemi熏 2014雪 ,加之电影产业中,影片制作公司本身通常是不生产剧本,且电影的收益与市场的相关 性非常低 穴Thomas熏 2014雪 ,或多或少都会产生相应的风险。 这也是为何同期上映的电影中,有些能取 得巨大的成功,而有些电影却一亏再亏。 因此,通过对电影产业的实证分析,解释实际投资的非系统 性风险与预期收益的匹配关系,从而解释影响投资者制作电影的因素有哪些,文化产业与金融融合发 展的必要性与存在着怎样的瓶颈。 二、文献综述 风险因素是影响电影产业实际投资与预期收益匹配问题的关键。 其中,系统性风险影响投资预 期收益一直是学者们所认可的。 Belo 穴2010雪提出的资产定价模型中,公司拥有某种技术使其能投资 不同的项目。 但他的研究中,公司所提供的项目是连续的,公司投资发生在其将来的边际期望收益小 收稿日期:2014-07-29 基金资助:本文得到国家 自然科学基金面上项 目、中国制造业发展研究院 2013 年度开放课题 (S14)的资助,谨致谢忱。 作者简介:张苏秋,南京大学商学院,博士研究生。 ·100 · 于边际调整成本,且等于资本的边际成本之处,而这些又都和公司所发行的债务市场上的随机贴现因 子息息相关。 其侧重于分析投资的成本,且除了调整成本,这个定价过程与实际项目和二级市场投资 之间的定价没有实质上的差异。 Greenwood Hanson 穴2013雪通过对经营货运船收益的时间序列进行 研究,发现行为因素在解释投资收益中十分重要。 在他们的研究中,已经将目光聚焦于影响投资收益 的因素上,但他们更加关注随着时间的推移,预期收益是怎么背离理性预期的。 然而这些与金融相关 的文献对投资预期的研究结果,基本上都是强调系统风险对预期收益的影响,鲜有研究非系统性风险 的。 研究非系统性风险影响投资收益的文献相对较少。 所谓非系统性风险,就是市场风险以外的,由 于产品或项目的自身独特性而产生的风险。 从公司金融的角度看,非系统性风险属于可分散风险,定 价时不会给予非系统性风险任何价值补偿。 该理论可以追溯到CAPM模型 穴Treynor熏 1961鸦 Sharpe熏 1964鸦 Lintner熏 1965鸦 Mossin熏 1966雪 。 在这个两阶段模型中,任何可被完全分散的风险都不能要求预 期收益,因为投资者可以毫无摩擦的分散并分担这些风险。 然而,Merton 穴1987雪构造了一个用来描述 这些结果的市场。 在那里,投资者们要么不知道所有的风险,要么不能通过类似股票市场的标准投资 渠道了解风险,分散风险是绝对不完全的。 即,风险承担者越