中国调味品龙头企业成长路径图.PDF

调味品 ☆☆☆☆☆2014 年年度投资策略报告 评级： 增持 前次： 增持 中国调味品龙头企业成长路径图 联系人 分析师 王颖华 021胡彦超 魏晓康 021S0740512070001 两大方向，四条路径 weixk@ 021 黄文婧 021huyc@ 2013 年 12 月 2 日 基本状况 行业内重点公司概况 上市公司数 68 EPS P/E 总股本 行业总市值(百万元) 136656.72 公司 收盘价 评级 行业流通市值(百万元) 116391.83 （亿股） 2013E 2014E 2015E 2014E 2015E 行业-市场走势对比 中炬高新 7.97 10.40 0.25 0.34 0.48 30 21 买入 恒顺醋业 2.54 16.77 0.15 0.37 0.70 45 24 买入 海天股份 - - 1.90 2.54 3.03 - - 未上市 来源：齐鲁证券研究所 投资要点  高端、品牌化的调味品已经进入爆发前夜，样本零售市场数据显示，2013 年单瓶 500ML 装零售价大于 8 元的酱油销售金额增幅高达 47% ，远高于酱油行业 18.56%的收入增速。整体而言传统调味品市场存 在两大趋势：高端、高价产品继续高增长和消费（需求）升级驱动厂商（供给）产品升级。  产品升级路径一：未来“健康”是消费者理想调味品的最重要的关键词。与有机大米等其他价格昂贵的 “安全”食品相比，高端调味品是普通消费者可负担的美味与安全。但是中国消费者对于调味品“健康” 的重大诉求并没有获得满足。可以说“健康”“无添加”调味品的刚性需求与此对应可信赖的“高端化、 品牌化”产品供给短缺带来了巨大的市场机会。  我们判断 2014 年是调味品行业新一轮创新升级周期的起点。今年以来海天、中炬高新等均推出高端、“无 添加酱油”新品，“无添加酱油”作为新品种已经到了爆发的临界点。特别是行业龙头海天彻底抛弃了之 前跟随李锦记的定价策略和产品策略。行业老大策略的转变+其他巨头（中炬高新、加加等）跟进，我们 有理由相信无添加酱油将是下一个爆发的品类。从整个调味品行业观察，高端酱油只是传统调味品高端 化的序幕，预计未来食醋、香辛料、调味食品、佐餐食品、配料均将陆续出现高端化、品牌化的浪潮。  产品升级路径二：创造用户可感知的优良体验-微创新，更方便，更好吃。为消费者提供系列化整套厨房 调味解决方案（提升使用量和单价）和微创新（包装方便化，小型化（提升单价））。这些都有助于调味 品龙头公司出现量价齐升的销售局面。  高端化产品的渠道对决：决战“现代渠道”而非“大流通”。只有现代渠道才能打造高端调味品品牌。调 味品零售市场中商超渠道占比从 2007 年的 48.1% 大幅提升到 2012 年 63.7%。有利于龙头企业和高