如何看宏观政策和投资机会.docxVIP

高盛被誉为全球最厉害的机构，曾在2014年底，发表了一篇展望2015年中国宏观政策和投资机会的研文，当时的部分预测已经有所兑现。重温此文，将有助于A股投资者的谋篇布局。核心观点如下：经济增速小幅下降，期间会有起伏我们预计2015 年中国经济增速将从2014年的7.3%放缓至7%，因为潜在增速放缓、信贷增长减速以及来自房地产市场调整的不利影响。由于中国政府试图在支持增长和推进改革之间取得平衡，我们认为明年年内的增长形势很可能重演今年走走停停的局面。我们认为一季度尤其可能再次面临增长的下行压力。同时改革进程提速不过，我们认为整体而言2015年更加有利于新领导班子推进改革，主要原因为以下两点：第一，外部环境可能为增长带来更多支撑：因为明年或将有更多发达经济体迎来经济复苏、全球流动性保持宽松而且大宗商品价格走低；第二，我们认为中国官方增速目标可能下调至7%左右，减轻了政府推行短期周期性政策放松的压力。通胀率温和且利率处于低位需求增速放缓和全球大宗商品价格走低意味着2015 年通胀率将表现温和。不过，我们认为基本可以排除经济陷入全面通缩的风险，因为决策层会在增速和通胀显著下降的情况下迅速采取行动。我们预计利率将保持在低位，预计明年上半年进行一次小幅降息以及降准（特别是在外汇占款走低的情况下）的可能性超过五成，但是不太可能步入持续降息的周期。人民币汇率持稳；股市短线走高我们预计全年人民币兑美元汇率将基本稳定（但有效汇率可能小幅升值），宏观政策放松的重点在于支持内需。不过，明年上半年人民币汇率可能再度暂时温和贬值。中国股市上涨符合我们策略团队的预测，他们认为尽管中国经济增速放缓，但是缘于中国家庭资产再配置和海外投资者资金流入的流动性增长有望在短期内为中国股市带来提振。2015 年前景面临诸多不确定性2014 年是农历马年，但是中国的经济增长并没有呈现骏马奔腾之势。虽然我们预计全年实际GDP增速最终将会接近“7.5%左右”的既定目标，但是期间不乏增长停滞、随后出台周期性政策的起伏阶段。修复经济失衡和实现高速增长难两全的局面变得越发明显，而且潜在增速的逐步下滑使得在二者之间取舍变得不那么容易。对于即将到来的羊年，我们的宏观经济团队预计全球经济增长将有所提速（即美国之外的发达市场也出现复苏），而这应该会给中国出口带来显著提振。但是，不同于小羊的温和形象，我们预计明年中国国内的经济状况仍将充满挑战。来自房地产市场调整和影子银行收紧的不利因素可能继续拖累增长。此外，政府的结构性改革日程也为我们的预测带来了风险。中央政府已经表示有意推进较为困难的改革，例如地方政府债务管理和利率市场化。虽然我们预计这些改革措施将稳步推进，因此它们对于经济的短期影响将较为温和，但是反腐倡廉活动和近期遏制影子银行信贷的经验表明改革的影响相当难测，可能会给经济增长带来一定的下行压力。考虑到这一背景，我们预计中国政府将把明年的经济增速目标下调至7%左右，以促进中国朝着速度稍缓但更具可持续性的增长道路转型。但在此期间，我们可能会看到一些明显的高低起伏。在过去几年、特别是今年，中国政府在经济放缓之际给予政策支持时总是格外注意拿捏力度，而在经济呈现走强迹象时往往迅速撤回支持措施，使得增长往往随着周期性放松政策的撤销而很快减速（今年三季度就是一个例子）。我们认为下调经济增速目标可能会缓解在实现增长目标和保持政策克制/推进改革之间的拉锯战。但是，我们仍然认为明年的经济形势很可能重演今年走走停停的局面。整体来说，虽然我们认为许多改革措施有助于推动中长期内的趋势增长（至少相对于没有改革的反事实情况而言），但是改革往往蕴含着短期成本。我们曾在此前的研究报告中探讨了在（经济高速增长期）推行改革和（在经济或就业稳定堪忧时）采取容忍态度/给予政策支持之间的摇摆，包括2013 年7 月26 日发表的“中国：投资组合策略研究：中国信贷谜局：风险、路径和影响”。短期内经济增长或将面临下行压力…虽然我们认为近期推行的放松举措，例如加快基建项目审批、中央政府进一步敦促地方政府加大支出、以及推行多种降低借贷成本的举措等可以部分缓解经济增长的下行压力，但是我们认为在步入2015 年之际中国经济增长仍面临四大挑战：首先，我们预计房地产市场活动仍将保持疲软。虽然近期有迹象显示房地产交易量及价格持稳，但是今年早先的预售数据和库存上升可能令房地产投资继续承压，至少在2015 年上半年会维持这一状况。正如我们此前所述，我们预计房地产通过上下游行业以及住房财富效应和地方政府土地出让金收入而对整体经济增长的贡献程度将比今年减弱约70 个基点。即便房地产交易量温和增长也有可能出现这种局面，因为虽然房贷发放条件放松以及家庭购房意愿升温可能令开发商有机会削减过高库存，但是这未必能够推动住房建筑活动加速增长，特别是在面向开发商的“影子