机构治理与现金持有 的价值.pdf

湖北社会科学 2014 年第 3 期 ·经济论坛 机构治理与现金持有价值 石宗辉 1，2 ，张敦力 1 （中南财经政法大学 会计学院 ，湖北 武汉 ； 安徽财经大学 安徽 合肥 ） 1. 430073 2. 233030 摘要： 以 2007－2012 年沪深两市的上市公司为研究对象，通过理论分析和实证检验了现金持 有对企业价值的影响，以及机构持股对现金持有的治理效应。 研究结果表明：现金持有量与企业 价值呈倒“ ”形关系，企业现金存在最佳持有量，验证了权衡理论；现金不足，机构持股比例与现 U 金持有量成正比，机构持股具有激励效应，现金过量，机构持股比例与现金持有量成反比，机构持 股具有控制效应。 关键词：现金持有量；企业价值；机构治理 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F23 A 1003-8477 2014 03-0072-06 一、引言 水平是企业重要的财务决策，现金不足或过量都可 自由现金流量越多的企业越有可能进行 能毁损企业的价值。 现金是否有最佳持有量？ 现金 过度 投资，但在自由现金流量为正的企业过度投资约占 不足是否有激励机制？ 现金过量是否有控制机制？ 自由现金流量的20% ，其他多以金融资产的形式存 本文研究结果表明：持有现金与企业价值不是 在（ ， 。[1]这部分金融资产主要是现金 简单的正比或反比关系，而是呈倒“ ”形关系，企业 Richardson 2006) U 及其等价物 （包括货币资金和短期投资），过度投资 存在最佳现金持有量， 当现金小于最佳持有量时， 可以毁损企业的价值 ，那么，现金对企业价值有何 持有现金越多企业价值越大，当现金大于或等于最 影响？ 佳持有量时，持有现金越多企业价值越小；当现金 现金是企业生存之本、发展的源泉。 企业持有 小于样本企业现金持有量均值时，机构持股比例与 现金可以节约交易成本、 融资成本和增加财务弹 现金持有量成正比，机构持股对现金持有具有激励 性、满足战略调整的需要、在市场竞争中处于优势， 效应；当现金大于或等于最佳现金持有量时，机构 可以增加企业的价值。 另一方面，现金是收益最低 持股比例与现金持有量成反比，机构持股对现金持 [2] 的资产，过度持有会降低企业总资产的回报率 ；因 有具有控制效应。 内部控制人具有自利动机，过度持有现金，可能产 本文其他部分安排如下： 第二部分对机构治 生过度投资、在职消费和“构建企业帝国”等代理成 理、 现金持有与企业价值的相关文献进行回顾，并 本，过度持有现金可能毁损企业的价值。 现金持有 在此基础上提出本文的研究假设；第三部分是样本 作者简介：石宗辉（ —），男，中南财经政法大学会计学院会计学博士研究生，安徽财经大学讲师。 1971 张敦力（ —），男，中南财经政法大学会计学院教授，管理学博士，博士生导师。 1971 基金项目：国家自然科学基金项目（