美国非常规货币政策 的分析.pdf

2013／02 总第430期 业研 究 文章编号：1001—148X l2013)O2—0189-07 美 国 非 常 规 货 币 政 策 分 析 朱丽萍 (华东师范大学 金融与统计学院，上海 201620) 摘要：为应对国际金融危机 。包括美国在 内的主要发达经济体均采取 了非常规货 币政策措施， 并突破 了传统货 币政策的操作框架，不仅丰富 了中央银行 的货 币政策实践，也为货 币经济学研 究提供 了难得的经验材料。本文就美联储的非常规货 币政策进行分析 ，追溯非常规货 币政策的 理论基础 。从政策 目标 、政策工具与作用机制方面分析政策的实施框架及其特征 ，并对政策效 果进行探 讨。 关键词 ：关联储；非常规货 币政策；实施框架；政策效果 中图分类号 ：F820．1 文献标识码：B 一 、 引言 二、非常规货币政策的涵义 随着2007年次贷危机的爆发，全球金融危机 顾名思义，非常规货币政策是与常规货 币政 与经济衰退接踵而至。在传统的货 币政策传导机 策相对应的概念。 制被破坏的情况下，为防止危机的蔓延 ，美国等主 常规货币政策主要是指中央银行通过流动性 要发达经济体均采取了不同于 以往的非常规货币 管理操作 (主要是公开市场操作)来控制 目标利 政策。非常规货币政策的实施 ，意味着中央银行对 率 ，从而实现重要 的货 币政策 目标——价格稳定 过去20多年来所建立起来的常规货币政策实践框 的过程。因此，也将常规货币政策视为利率政策。 架的一次明显背离。此次大范围的非常规货币政 利率政策实施的具体过程是：中央银行通过宣布 策实践将对央行实践和货币经济学的研究均具有 基准利率的方式来表 明其货币政策姿态 (主要 国 重要意义。 家中央银行大多选择货币市场隔夜利率作为基准 本文首先对非常规货币政策的含义与理论基 利率)一通过流动性管理 (主要是公开市场操作) 础进行综述；其次，为避免分析的散乱性 ，本文从 促进货币市场利率围绕中央银行宣布的基准利率 政策 目标 、政策工具 、作用机制三方面梳理美联储 运行一影响长期利率 、股票价格和汇率等 中介指 非常规货币政策的实施框架 ；最后 ，对美联储非常 标一对经济主体的支出产生相应的影响。经过 2O 规货币政策的实施效果作评价。 多年的实践 ，这种 以公开市场操作来实现政策 目 本文提到的非常规货币政策是宽泛意义上的 标利率的货币政策操作已成为主要国家央行 的经 货币政策，不仅包括为稳定宏观经济采取的公开 典调控方式。这种方式的重要特征是 ，为保证货币 市场操作 、再贴现率等措施 ，还包括中央银行为了 政策操作的主动性 、安全性和时效性 ，最大限度地 维护金融稳定 ，实现 “最后贷款人 ”职能而采用 减少操作过程中其资产负债表承受的风险，主要 的其他措施 。另外，非常规货币政策并不能等同于 国家央行倾向于通过逆 回购操作或买入短期 国债 常提及的 “量化宽松货币政策”，二者的内涵有所 方式向市场提供短期流动性 ，并要求交易对手提 差别。粗略的讲，后者只是前者的一部分。 供符合条件的抵押品，同时还要求交易对手具有 收稿 日期 ：2012—08—07 作者简介：朱丽萍 (1979一)，女，安徽芜湖人 ，上海工程技术大学航空运输学院教师，华东师范大学金融 与统计学院博士研究生，研究方向：货币与金融、国际