期权策略Ⅳ之牛皮市策略期权专题 - 先融期货.PDF

衍生品研究系列 期权策略Ⅳ之牛皮市策略 期权专题 摘要： 作者姓名：袁周波 投资咨询从业证书号：Z0011847 电话：023 （1）牛皮市策略与震荡市策略恰好相反，主 邮箱：yuanzhoubo@ 要包括卖出跨式组合策略以及买入蝶式价差 策略、卖出鞍式组合策略以及买入鹰式价差策 略和买入日历价差策略，三种策略的收益有 地址：重庆市渝中区邹容广场A座14楼 限，但风险表现存在一定差异，卖出跨式组合 网址： 及买入蝶式价差、卖出鞍式组合及买入鹰式价 差表现为线性，而买入日历价差表现为非线 性。 （2）卖出跨式组合策略主要是指卖出近月平 值看涨期权的同时卖出同一到期日、同一行权 价的看跌期权，其风险收益特征为收益有限， 风险无限，因而可以采用买入蝶式价差策略作 为补充，从而限制上行风险和下行风险。 （3）卖出鞍式组合策略主要是指卖出近月虚 值看涨期权的同时卖出同一到期日的虚值看 跌期权，其风险收益特征为收益有限，风险无 限，因而可采取买入鹰式价差策略作为补充， 从而限制其上行风险和下行风险。相较于跨式 组合，鞍式组合的获利区间有所扩大。 （4）买入日历价差策略主要是指卖出近月平 值看涨期权/看跌期权，同时买入远月具有相 同行权价的看涨期权/看跌期权，其风险收益 特征为风险有限，收益亦有限，特别是价格出 现大幅上涨或者大幅下跌时，买入远月合约的 期权获利呈现加速递增态势。 请参阅最后一页重要声明 衍生品研究系列 一、卖出跨式组合策略及买入蝶式价差策略 如果预计标的资产未来一段时间多空因素交织，且投资热点稀缺，市场交投或将趋于谨 慎，此时我们可以通过同时卖出同一到期日、同一行权价的看涨期权Call 和看跌期权 Put， 从短期可能的平稳市场中获利，这种同时卖出同一到期日、同一行权价的Call 和Put 的策略 就称为卖出跨式组合策略。 1、卖出跨式组合策略 在选择合约时由于近月合约时间价值衰减速度较快，因而我们建议可选择卖出近月合 约，此外平值的Vega 最大，其价值相对最高，而对于牛皮市来说，由于行权的可能性相对 较小，所以我们建议行权价可选择平值期权，即可同时卖出近月的平值Call 和Put。从卖出 跨式组合策略的损益 （如图1 所示）来看，收益有限，风险却是无限的，特别是当标的资产 价格出现意外的大幅上涨还是出现意外的大幅下跌，该策略均可能面临较大损失，而该组合 策略的最大收益为权利金之和，这正好与买入跨式组合策略的损益相反。 图1：卖出跨式组合策略损益 损 0 益 标的资产价格 资料来源：先融期货 2、卖出跨式组合策略的补充：买入固定蝶式价差策略 从上面卖出跨式组合策略的损益我们可以发现，如果行情并未像我们之前预期的窄幅整 理反而出现较大波动时，该策略可能会面临被行权的可能性，因而无论是上行风险还是下行 风险都无法规避，因此我们需要通过必要的“保护”措施来限制可能的上行风险和下行风险。 即可以在卖出跨式组合的基础上通过买入一个更低行权价的看跌期权Put 来锁定下行风险， 同时买入一个更高行权价的看涨期权Call 来锁定上行风险，此种组合策略称为买入固定蝶式 价差策略。从买入固定蝶式价差策略的损益 （如图2 所示）来看，此时不仅收益有限，而且 请参阅最后一页重要声明 1 衍生品研究系列 风险也是有限的，该策略左侧最大