关于当下股市泡沫的研究与跟踪 - 新财富.doc

? 第一篇 ：关于当下股市泡沫的研究与跟踪 一、剖析泡沫 1.泡沫的定义 基于不同的视角和角度，人们对“泡沫”有不同的认识，综合而言，有以下2钟不同认识：“过程论”和“比较论”。 “过程论”是从动态角度对泡沫的认识，当前“过程论”对泡沫的一致认识一般为：泡沫是资产价格的急升剧跌过程。对泡沫“过程论”认识的优点是比较直观，市场认识较易达成一致，缺点是没有比较基准，容易判断失误。 对泡沫的更为一般认识是“比较论”。 “比较论”是一种对泡沫的静态认识方法，对泡沫的静态认识是一种价值比较：泡沫就是资本价格脱离实体资本内在价值的市值虚增部分。由于价格可能高于也可能低于资产的内在基础价值，因此泡沫也就相应的分为“正泡沫”和“负泡沫”。“比较论”对泡沫的认识虽然有明确的比较基准，却不易确认，因而在实践当中往往存在较大分歧。 2.泡沫的分类 表 1 泡沫的分类 分类标准 预期差异 膨胀速度 形成原因 产生前提 类型 确定性泡沫 崩溃性泡沫 连续再生性泡沫 扩张型 爆炸型 消灭型 内在型 外来型 理性泡沫 非理性泡沫 5.股市泡沫度量 从不同角度，泡沫度量有不同方法和模型。不同的指标，反映了人们对泡沫的不同认识。 1）市盈率（P/E） 市盈率是股价与其每股收益的比值。对投资者来说，市盈率直接等同于投资回收期，可以直观反映出股价和盈利水平间的关系。通过纵向和横向对比，可以直观看出股价泡沫是否存在。 优点：直观、简便。 缺点：不具有可比性，不同市场、行业、公司的发展前景不同，市盈率大小标准不同；整体的失真性，对于整个股票市场而言，市盈率是一个平均指标，市场的内在结构直接影响整体市盈率的合理程度。 2）泡沫系数（股票市值增长率/ 名义GDP增长率） 泡沫系数大于1时，股市存在泡沫；小于1时，存在负泡沫。不同国家和市场发展阶段，泡沫系数的合理值是不一样的。 优点：简单、直观。 缺点：不够全面，难以反映泡沫真实程度；有些市场不适用（还没有成为国民经济晴雨表的股市）；仅适用特定时间段，在股市泡沫破裂后的反弹增长时期显然不适用。 3）偏离值法 偏离值指股票市场价格与理论价值的差额。股票理论价值是按照收入资本化定价法计算出来的股票内在价值或理论价格。 优点：简单、直观。 缺点：是一种静态比较法，不反映变动趋势；股票理论价值建立在预测基础之上，难以精确计算，没有客观标准。 4）托宾Q值 托宾Q值是股价与每股资产重置成本的比率，托宾Q值大于1，意味着股价可能存在着泡沫。 优点：简单、直观。 缺点：与泡沫的界定存在偏差，仅适用于泡沫的“静态”观点；度量标准难以统一；对服务型企业不适用。 5）市净率 市净率指市价与每股净资产之间的比值，市净率=股票市价/每股净资产，比值越低意味着风险越低。净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。 优点：简单、直观。 缺点：不能反映板块差异，依市场整体合成会失真。 6）红利率 股票红利包括股息和红利，股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的基本目的，也是股民的基本经济权利。红利率即每股分红与股价之比。 优点：简单、直观。 缺点：红利率更多的反映了公司的经营决策，故不能用作比较基准。 6）多元统计方法 以上这些测度方法的共同优点是比较简便易行，但其普遍存在的一个问题是对泡沫没有准确的定义，对泡沫临界值的设定完全按照经验来确定，会影响人们对泡沫测算的精度，在预测上也不可避免地会产生误导。同时这些研究只能估计某一时点的泡沫情况，无法细分时间段，因此对泡沫连续性变化的描述显得无能为力。 较为科学合理得方法可能就是建立泡沫指标体系进而运用多元统计方法对股市泡沫进行综合判定。常见多元统计方法主要有因子分析法。 因子分析的基本思想是通过对变量相关系数矩阵内部，结构的研究，，，，，，，时间 上证A指 1816.3 1965.1 1911.9 2089.9 2186.6 2490.7 2600.6 2763.5 3106.59 当月值 -0.361 0.36 0.248 0.294 0.715 0.876 0.787 0.673 1.12 累计值 -5.072 -4.712 -4.464 -4.17 -3.455 -2.579 -1.792 -1.119 0.001 数据来源： 2.股指和泡沫指数间的关系 一般来说，只要不出现严重泡沫，适度的泡沫存在是有利于股市运行的，泡沫分类同股指走