中国期货史上一个创新品种陨落的内情-- 红小麦期货 - 上海期货交易所.pdf

SPECIAL CONTRIBUTION 特稿 中国期货史上一个创新品种 陨落的内情 -- 红小麦期货交易始末 The End of an Innovative Product in the History of China Futures: Story of Red Wheat Futures Trading 贺涛 红小麦期货是上海粮油商品交易所 1 （以下 这一时期粮食产量不稳定，有些年份国内供求 简称 “上海粮交所”）建立初期的一个重要品种， 极不平衡，因此需要大量进口小麦。当时我国 由于在交易过程中，对它试行过现金交割办法， 每年进口小麦约在 1000 万吨左右，约占全球小 使其成为中国金融衍生品创新的一个早期探索， 麦贸易量的 10%，对国际市场价格影响很大， 因此，在中国期货界曾经产生过重要影响。回 其中相当一部分是从美国、加拿大等国进口的 顾红小麦期货品种从产生到停止交易的过程， 硬质红小麦。 至今仍有许多值得记忆的地方。 这一时期国内粮食主要品种的进出口由某 中字头进出口公司（下简称“某进出口公司”） 一、红小麦期货品种产生的背景 独家经营。在这种高度垄断的体制下，国内所 中国是小麦生产和消费大 国。20 世纪 90 有用粮单位的进口小麦，需向该进出口公司购 年代前后，我国年产小麦约在 1 亿吨，但当时 买或委托其代理进口。该进出口公司垄断了进 国产小麦中优质品种比例较低，普通小麦比例 口小麦的源头价格。因此，国内企业普遍感到 较高，不同地区的小麦质量差异较大。同时， 进口粮食价格透明度低，质量和品种难以选择。 1 1998 年 8 月，国务院决定将上海粮油商品交易所、上海金属交易所、上海商品交易所合并为上海期货交易所。 60 + 期货与金融衍生品 2016 年 9 月 · 总第九十一期 由于当时国内市场流通的进口小麦数量较大， 业等各类企业的意见，根据当时粮食市场实际 市场价格时起时伏，而且有时变化很快：进口 情况，经过反复研究，决定对红小麦期货合约 粮食货轮集中到港时，小麦价格就会下跌；货 进行较大修改：一是把标的物改为进口红小麦， 轮到港减少或无船到港时，小麦价格就会飙升。 以适应企业套期保值的需要；二是在采取实物 面粉生产淡旺季及储备粮轮换吞吐，对市场的 交割的同时试行现金交割。采用现金交割的方 小麦价格都会带来很大波动。因此，国内市场 法，是对进口商品交割的创新和探索，这些创 对进口小麦价格风险规避有较大的需求。 新思路和方法，虽然有一些值得商榷的方面， 1993 年 6 月 30 日 ，上海粮交所开业。红 但时至今日，有些设计思想仍具有借鉴意义。 小麦是首批上市的期货品种。当时合约设计是 1. 红小麦期货合约及现金交割办法的主 以国产红小麦为交易标的，国产红小麦不仅与 要内容 进口红小麦质量差异大，而且不同产地的国产 （1）红小麦期货合约规定采用实货交割和 红小麦质量差异和价格差距也比较大，因此， 现金交割并存的方式。 该品种对现货市场价格指导意义和套期保值作 （2）红小麦期货合约现金交割价以现金 用不