第五章资本成本及资本结构.ppt

第一节 资本成本 资本成本的计量 资本成本主要有三种形式：个别资本成本、 加权平均资本成本和边际资本成本。 在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、 长期借款成本、债券成本 在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本； 在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。 （1）总体经济环境：影响无风险报酬率 货币需求增加，供给不变，企业资本成本增 加；预期通货膨胀水平上升，企业资本成本增加。 （2）证券市场条件：影响证券投资风险 市场流动性不好，投资风险大，企业资本成 本增加；证券价格波动大，风险大，企业资本成 本大。 （3）企业内部的经营和融资状况： 财务风险和经营风险大，资本成本高； （4）融资规模：融资规模大，资本成本高。 个别资本成本—— 长期借款资本成本 债券资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本 保留盈余资本成本 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。 若考虑资金的时间价值， 其计算公式为： 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 若考虑资金的时间价值， 其计算公式为： 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 在税后支付。 普通股的股利每年可能不固定。 留存收益是企业缴纳所得税后形成的， 其所有权属于股东。 例：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险 股票必要报酬率为14%，某公司普通股β值 为1.2。留存收益的成本是多少？ 边际资本成本指资本每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 影响边际资本成本的因素： 个别资本成本 融资的数额 资本结构问题 计算筹资突破点 划分融资总额范围 分别计算每一融资范围内不同种类资本的加权 平均资本成本 分别汇总得出每一融资范围内的边际资本成本 第二节 经营风险、财务风险与杠杆原理 例：某企业生产A产品，固定成本为60万，变动 成本率为40%，当企业的销售额分别为400 万元、200万元、100万元、50万、20万时， 经营杠杆系数分别为： DOL(1) =(400-400*40%)/(400-400*40%-60)=1.33 DOL(2) =(200-200*40%)/(200-200*40%-60)=2 DOL(3) =(100-100*40%)/(100-100*40%-60)=∞ DOL(4) =(50-50*40%)/(50-50*40%-60)=-1 DOL(5) =(20-20*40%)/(20-20*40%-60)=-0.25 问题说明： 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少） 的幅度。 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。 在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增； 在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减； 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。 公司的经营杠杆越高，经营利润对销售收入 变动也越敏感。因此，经营杠杆系数反映了公司 所面临的经营风险的程度。 经营杠杆本身并不是企业经营风险的来源。 经营风险是由于销售和生产成本的变化性或 不确定性而产生的，而经营杠杆只是放大了这些 因素对营业利润变化的影响。 财务杠杆系数举例 问题说明： 财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所 引起的每股收益的增长幅度。 在资本总额、息前税前盈余相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风 险越大，但预期每股收益（投资收益）也越 高。 总杠杆系数： 经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积 第三节 资本结构理论 认为负债可以降低企业的资本成本，负债程 度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权 益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成 本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业 的价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权 平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。 最佳资本结构：负债为100%时的资本结构。 认为不论财务杠杆如何变化，企业加权平均 资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固 定不