我国沪市上市公司现金股利与股价变动关系实证分析.pdfVIP

中文摘要 股利政策是公司理财中的一个重要内容，也是一个难解之谜。对于股利政策 如何影响公司价值，西方学者众说纷纭，各有各的见解。现代股利分配理论在 MM无关论的研究框架下，放松了完全市场的假设，形成了税收效应理论、代理 成本理论、信号传递理论和顾客效应理论等多种学说。 其中，股利信号传递理论随着信息经济学和博弈论的发展成为当前的流行理 论。由于信息不对称和市场不完全有效，股利政策可以成为市场上的一种信号， 上市公司通过选择股利政策，向市场传递有关公司现在状态和未来前景的信息， 从而达到内部管理层和外部投资者的信息均衡。投资者可以根据公司管理层颁布 的股利政策来判断公司发展状况，从而选择投资股票，因此，从理论上来说，不 同的股利政策会对公司的股价造成不同的市场反应。 本文详细阐述了股利政策理论的发展，深入分析了股利信号理论以及西方学 者在承认该理论前提下所作的诸多实证研究。股剥信号理论认为：在不对称信息 的前提下。公司管理者比外部投资者更加了解公司的未来，因此会通过多种渠道 向外部投资者散发有关公司未来前景的信息，股利就是一种很好的工具，现金股 利的发放往往是基于公司未来的盈利和现金的充裕。一般来说，有着良好前景并 且现金充裕的公司往往会提高现金股利的发放，而前景较差且现金短缺的公司往 往会减少现金股利。这意味着未预期现金股利是有信息含量的，能带给投资者关 于公司未来盈利的信息并且影响投资者对股票的选择，从而导致股价的变化。 本文还总结了我国学者所做的有关现金股利与股价反应的实证研究，分析了 他们的研究方法、研究结果及研究的局限性。在此基础上，采用回归的研究方法， 选取了我国沪市上市公司2002～2004年间符合条件的样本，在考虑了现金股利 这一信息的同时，控制了有可能引起事件窗口内股价异常波动的其他主要变量， 来研究未预期现金股利对股价波动的影响是否显著。 研究结果表明，单纯的现金股利其信号传递效应并不显著，在我们所选择的 事件窗口内对股价的超额累积收益率并没有显著影响，对其有显著影响的是未预 期的盈余信息(用净资产收益率表示)和宏观经济政策，这一结果表明我国股市 目前仍是一个投机的市场，仍是政策市。由于二元股权结构的存在及上市公司极 低的现金红利分配率，投资者并不是非常欢迎现金红利。因此，我国管理层仅仅 规定“发放现金红利作为上市公司再融资的条件”还不足以达到从根本上保护中 小股东利益的目标。 关键字：现金股利未预期现金股利未预期盈余信息超额累积收益率 中图分类号：F830．91 Abstract Dividendis in Financeanditisalsoa very Corporate mystery． policy important Different the havedifferent abouthowthedividendaffects people opinions policy value．BasedontheMM moderndividend DividendIrrelevance corporate theory,the theoriesreleasedthe andconcludedseveraldifferent suchastax assumptions opinions theory,agencytheory,signalingtheory,clienttheory,etc． Withthe ofInformation andGame development E