与无风险资产的组合西安交通大学王晓芳.ppt

二、金融风险的定义和种类 2.1 金融风险的定义 2.2 金融风险的种类 三、收益与风险的度量 3.1 单个资产收益与风险的衡量 3.2 资产组合收益与风险的计算 VaR（Value-at-risk)是1993年提出的，作为一种风险测度方法，一经提出就被广泛使用。巴塞尔银行监管委员会于1996年推出的巴塞尔协议的补充规定中，明确提出基于银行内部VaR值的内部模型法，并要求作为金融机构计量风险的基本方法之一；美国证券交易委员会(SEC)1997年1月规定上市公司必须及时披露其金融衍生工具交易所面临风险的量化信息，指出VaR方法是可以采用的三种方法之一；目前美国一些较著名的大商业银行和投资银行，甚至一些非金融机构已经采用VaR方法。　 其数学定义式为： 　　 Prob(△p≥-VaR)=1-α 　　 其中：P是资产或资产组合的价值，△p 表示在△t时间内，某资产或资产组合的损失；α为给定的置信水平。 ????? 对某资产或资产组合，在给定的持有期和给定的置信水平下，VaR给出了其最大可能的预期损失。VaR计算主要涉及两个因素：目标时段和置信水平。目标时段是指我们计算的是未来多长时间内的VaR，它的确定主要依赖于投资组合中资产的流动性而定，一般取为1天，1周，10天或1月；置信水平的确定主要取决于风险管理者的风险态度，一般取90％一99.9％。 　 举例说明VaR的概念，例如J.P .M organ公司1994年年报披露，1994年该公司一天的95%VaR值为1500万美元。其含义是指:该公司可以以95%的可能性保证，1994年每一特定时点上的证券组合在未来24小时之内，由于市场价格变动而带来的损失不会超过1500万美元。 3.2、资产组合收益和风险的计算 3.2.1 资产组合的预期收益率 3.2.2 资产组合的风险 3.2.3 协方差用以衡量资产收益率变化之间的 相关性 3.2.4 资产组合的风险与收益的关系 第二章 风险收益模型 4 马可维茨的资产组合理论 资本资产定价模型 6 模型的评价 考虑单个投资者如何选择投资组合。 投资者选择目标假定：风险一定时，收益最大。 收益一定时，风险最小。 投资对象假定：单期 4.3.4 加入无风险资产时，无风险资产与风险资产的组合 A、考虑由一种风险资产和一种无风险资产的组合 B、考虑多种风险资产（风险资产组合）与无风险资产的组合 按照马可维茨的资产组合理论，存在着最优投资组合，存在着收益一定时，风险最小，风险一定时，收益最大的组合。这意味着风险本身可分为“可以被消除或减少的风险”，与“不可能被消除的风险”两部分。（理论上，当组合内有足够多彼此不相关的证券，组合风险就能完全消除） 套利定价模型 (APT) 套利定价模型的提出者Ross， 由于CAPM模型假设过于严格， 要求市场达到均衡，且结论 有局限性。实证研究表明CAPM 对于风险溢价的解释力不够，只 能解释40%-50%，即还有50%- 60%的变化不能通过CAPM风险 溢价理论解释。 基本思想 多因素风险溢价 Ross认为CAPM本质上是单因素模型，把市场溢价看做唯一的影响因素，所有证券收益率只受唯一的公共因素影响即市场溢价因素。他认为CAPM缺陷可能的原因是忽略了其他影响证券收益率变化因素，因此提出证券收益率的多因素模型。模型假定存在有限多个公共风险因素，这些因素影响市场上每一种证券的收益率，且每一种证券的收益率的未来变化基本由这些因素的变化来解释，不能解释的部分视作不能解释的随机变量 无套利定价方法 Ross想通过有限个公共风险因素的风险溢价刻画任一证券的风险溢价。为了确定任一证券的风险溢价与这有限个公共风险因素的风险溢价之间的关系，采用了无套利定价原理。 一价定理与套利 ● 在竞争性市场中，两项相同资产的均衡 价格应该相同 ● 一价定理是通过套利过程实现的 下面举例说明无风险套利： 一次套利机会？(1) 三种证券的价格和可能的收益 一次套利机会？(2) 利用证券A和B来构造一个投资组合，使得该组合的收益与证券C的收益完全相同 　 一次套利机会？(3) ●假设卖出1000单位的证券C，买进400份证券A和600份证券B ●套利的结果： APT的假设 ●证券的收益率是由多种因素线性决定 ●投资者对收益率的决定因素有相同的看法 ●市场没有套利和没有摩擦 APT(套利定价模型)(1) APT假设： 　 APT (2) 构造满足以下条件的组合 ﹡组合的收益率等于无风险收益率 ﹡ N个资产的组合的收益率可写作 APT (3) ●投资比例 为了达到无风险，要求 组合的期望收益