2011创投业扫描：人民币FOF崛起元年 QFLP开闸.docVIP

2011创投业扫描：人民币FOF崛起元年 QFLP开闸 编者按：中国创投业已经进入了全民PE高潮过后的调整阶段，创投业已经感受到冬天的阵阵寒意。即将进入2012年，中国创业投资市场将会如何?通过对2011年创投业重要事件的梳理，或许可以看出端倪。 　　即将逝去的2011年，是中国创业投资和私募股权投资(VC/PE)市场发展历史中非常特殊的一年。中国VC/PE市场在经历资本盛宴后逐渐步入深度调整期，从基金募集、项目投资和退出环节来看，行业整体规模依然维持高位，但由于受国内外经济发展形势影响，宏观经济政策逐渐影响到微观企业运行和资金市场的供给，随着市场竞争越发激烈，VC/PE市场的投融资行为在今年下半年开始逐渐变得艰难，并深刻地影响VC/PE市场的发展格局。立足现在，放眼未来，我们精心梳理2011年VC/PE市场10大重要事件，并从中可以捕捉VC/PE市场发展的信号，以窥探行业发展的新动向。 　　1.PE备案开启规范大幕 　　国家发改委于2月14日正式发布酝酿已久的股权投资企业备案管理办法《关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》，变自愿备案为强制备案，并从合格投资者、募集形式、信息披露等方面全面规范VC/PE行业。国家发改委通知要求试点地区(北京、上海、天津、浙江、江苏和湖北)的股权投资企业除三种情形外均应到国家发改委备案并接受备案管理。新规出台至今，共5批16家股权投资企业完成备案，包括新规出台前已备案基金在内，发改委备案基金已有22只。 　　今年11月份，发改委再次发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，不仅将备案试点扩大到全国范围，而且对股权投资企业设立、资本募集、投资领域、风险控制、信息披露和行业自律等方面提出了规范要求。但值得注意的是，此次通知的监管范围仍主要集中于基金备案、募资及信息披露等层面，而在投资、退出环节，商务部、证监会、外管局等部门的监管职责仍待厘清。 　　PE备案制是我国首个全国性股权投资企业管理规则，可以说是我国VC/PE行业从此步入“规范化管理新时代”的重要里程碑。 　　2.合伙制基金募资频违规 　　“全民PE”显示中国创投市场的火爆程度，但同时在这一盛况下，非法集资触及到众多投资人的利益，难以回避。根据国家发改委此前公布的股权投资基金募资相关调研结果，今年以来有1059只合伙制基金发生非法集资问题。进入2011年，募资乱象更多在法律模糊地带出现。今年下半年以来，A股市场的持续低迷让有限合伙人(LP)投资更为谨慎，人民币基金募集略显颓势。为应对募资困境，一般合伙人(GP)也开始探索更多募资途径，比如联合第三方理财机构、私人银行、信托机构等进行募资。由于投资机构在此类募资方式下并不直接对接LP，而募资服务机构往往会采取设立集合资金信托、合伙企业的方式规避投资人数限制，因此，在判定基金投资人是否为特定募资对象、人数是否超过基金投资者上限等方面难有定论，此类做法仍存在争议。 　　发改委近日发布的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》对此问题已有所关注，提出“打通核查”最终的投资者人数。但是，这一规定仅限于募资层面，最终此类基金投资的企业在IPO层面是否存在障碍，以及对整个LP市场的深远影响，仍有待观察。 　　3.券商直投募资政策开闸 　　从2007年开始试点的券商直投于2011年得以全面开闸。2011年7月，中国证监会公布《证券公司直接投资业务监管指引》，正式将券商直投业务纳入常规监管，对券商“保荐+直投”的模式明确作出限制，并规定直投子公司可以设立直投基金。截至2011年9月，已有6家券商直投机构参与设立直投基金8只。此外，多家券商直投公司已经启动了设立直接投资基金的筹备工作，基金目标投资者群体将以机构投资者为主。 　　证券公司直接投资试点业务开闸后，其所采取的“保荐+直投”模式以及其中因内控、监管不严造成的利益输送和内幕交易等问题饱受诟病。虽然《指引》对直投机构、直投基金及其管理机构的防火墙建设以及内部治理体系提出明确要求，各公司也依规制定了相关制度，但在交易过程中涉及的违规操作依旧屡禁不止。此外，券商直投所投企业上市后业绩变脸问题也引起业内广泛关注。 　　4.境外退出如履薄冰 　　2011年，全球经济面临下行风险，美国资本市场萎靡，欧洲深陷债务危机，中国企业海外上市大幅减少。2011年前11个月仅有61家中国企业海外上市，合计融资127.64亿美元，两者均不足2010年全年上市数量和融资额的一半。其中，赴美IPO呈现出前松后紧的走势，中概股在美国资本市场一度受到打压遭到重创，加上美国二级市场不景气，继8月份土豆网上市之后，中国企业赴美上市几近停滞，尽管凡客和拉手网均先后有风声传出，但之后迫于市场现状再无音信。10月份，盛大抛出私有化方案，更加深了市场对于中概股在海外市场生存的担