国 联 证 券 研究创造价值 GUOLIAN SECURITITES 研究所 2010年04.DOC

2010年04月12日 　 　　　 　　　　　星期一 1．东安动力（600178） 东安动力(600178)公布2009年年报， 2009 年，公司实现销售收入215,520 万元，同比增长22.85%；实现净利润23,409 万元，同比增长46.13%；实现每股收益0.506元。 点评：公司09年实现每股收益0.506元，略低于市场预期。09年在国家多项利好政策的带动下，我国汽车行业实现了高速增长。在整个汽车行业景气度上升的带动下，东安动力09年全年共生产微型汽车发动机（含变速箱）356,340 台，同比增长58.49%；销售321,849 台，同比增长38.53%；实现销售收入215,520 万元，同比增长22.85%；，公司实现净利润23,409 万元，同比增长46.13%。从公司的主要利润来源看，09年公司利润主要来源参股36%的东安三菱的利润增长和本部的大幅扭亏为盈。本部主要为哈飞汽车、昌河汽车、石家庄双环、奇瑞、一汽吉林、山东黑豹、海马汽车以及江淮汽车等汽车企业供应发动机和变速器等产品，近年来，昌河和哈飞的微车市场占有率逐年下滑，直接影响了东安动力的产品销量，09年在汽车总体向好的背景下，公司本部经营实现了扭亏为盈。09年东安动力实际控制人发生变更，长安集体成为公司控股股东，在纳入长安集团后，东安动力将获得更广泛的整车资源支持，目前长安集团微车市占率为40%左右，东安本部发动机已计划为河北长安配套，后期客户范围拓宽，因此我们预计10年东安本部业务能保持稳定发展。 公司近几年的利润收入基本都来自参股公司长安三菱，因此未来公司业绩弹性主要还是看东安三菱。东安三菱发动机产品主要配套国内自主品牌轿车，盈利水平非常高，净利率约在20%，公司发动机受机加线产能瓶颈影响，但目前公司正在对原有闲置的部分机加工生产线进行改造，改造完成后，公司发动机产能可达70万台/年，发动机产能的进一步提高将推动东安三菱盈利规模的提升。东安三菱自动变速器的投产为公司业绩提供了足够的弹性，自动变速器的市场前景广阔，随着越来越多的轿车进入中国家庭尤其是二三线城市、以及越来越多的车主对驾驶舒适性和经济性要求的逐渐增高，自动档乘用车将越来越普及，对自动变速器的需求前景广阔。而自动变速器的技术壁垒很高，目前国内市场上的自动变速器主要以进口为主。东安三菱的自动变速器在技术上的优势决定了公司未来几年的领先地位。公司产业化的先发优势再加上本土化的成本，东安三菱有望在未来自主品牌自动变速器配套商占得先机，甚至代替部分进口。因此，未来东安三菱的业绩增长具有很大的确定性，保证了东安动力未来的业绩。另外，市场对东安三菱另外19%的股权依旧存在着热切期盼，在东安动力股权正式划拨给长安集团后，这19%的股权进入东安动力的可能性较大，未来值得期待。 根据对东安动力本部及东安三菱未来发展的分析和预测，我们预计东安动力10年业绩将达到0.89元，考虑到东安三菱产品的垄断地位以及未来自动变速器业务的发展，我们给予公司一定的估值溢价，给予东安动力2010年25倍的PE，则公司目标价为22.25元，给予公司“推荐”评级。  证券研究所 本期编辑：国联证券机械军工小组 （赵心、滕亚兰） 0510赵心 执业证书编号：S0590210020005 zhaoxin@ 滕亚兰 tengyl@ 地址：无锡市县前东街168号国联大厦706室 http：// 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 国联证券GUOLIAN SECURITITES 研究所 每日机械军工晨报