海油工程--新浪@李鲲朗nk.pdfVIP

【海油工程2014 年投资研究报告—新浪@李鲲朗nk】 海油工程是我写的第一篇上市公司分析报告，学习过程中水平有限难免错漏百出，海 油工程是我从市场里用五个指标在连续两年收入和净利润增速超30%的五十只股票之一，思 路上我谨遵迈克叔教诲，绝不把主要精力放在寻找业绩拐点、行业拐点也不在垃圾里面淘金 子。五十只股票里面我翻看了大概十二三家的招股和一篇深度，有些类似星辉车模利好比较 突然、有些类似中化岩土搞不懂为什么涨跌、还有类似网宿科技一看就是好公司可股价涨到 我无法判断合理性，最后综合下海油工程思路比较清晰股价也未反映充分就来这个吧，未来 几年可能走出过去长城汽车行情的大牛股。 先插几句题外话。分析的方式遵循定量而非定性，这是我从肖总（一直无私指导我们的 基金经理）那里学到的宝贵的经验之一，只有解读数字之间的规律才能看清楚思维逻辑的联 系，只有发现数字之间的矛盾才能看清楚市场逻辑的变更，我也是写完这份报告才有深入理 解的。另外一个好处就是能够指导操作，而类似卖方的报告只不过是故事，长久的讲故事在 非消息触发的情况下很难把握时点和进程的。另外说下我们伟大的肖总，第一年做基金经理， 83 天跑到公募冠军，我敢说未来3-5 年肖总有机会进公募年度前三甚至第一，在万博工作 时候我们旗下有展博陈锋和鼎峰张高这样名头响当当的基金经理，可在思考公司和市场的水 平上还是肖总更让我感受到靓绝人寰，唯一可惜的是肖总不再那么深爱投研了。 开始前随便问几个问题：在大盘股里面，哪个行业产能是不过剩的，哪个行业是必须确 定性发展的，哪个行业是竞争不充分能垄断并且受益的，哪个行业进口替代是刚刚开始或者 有其他新市场空间的，哪个行业未来的毛利率水平会向上的…….不再问了，越来越少了吧 好了，下面介绍正文啦，调侃开始 【导言逻辑】 肖总第一次和我聊天就跟我说到一个核心问题，就是研究员最怕什么，最怕的应该是 不知道一个股票为什么涨为什么跌而只知道盲目的认为公司好和不好，再好的股票也会跌再 不好的股票也会涨，不搞清楚这个事情研究的再清晰都不会转化成在股价上获取的利润，从 那之后我每次研究股票第一件事情就是先对股价和一些关键周期和财务的指标进行拟合，分 析股价是如何在历史上被推动的寻找驱动因素，PS：股市逻辑很多千万别以为都是业绩推动 去推测EPS 那会很受伤。 下面是海油工程股价和上证指数的相对走势，EPS 的关系，正相关 （其实我统计的效 果更好的是海油工程的的EPS-上证EPS 和超额收益之间的关系）。 还有2013 年海油工程股价被触发上涨节点和业绩报告的对应关系，可以看到今年的机 会都是出现在季报公布业绩之后。结论就是业绩是推动海油工程股价的驱动因素，也比较好 理解毕竟是几百亿的大盘股短期既没有高成长的预期提估值，题材之类的逻辑也很难支撑长 期上涨。 【第一部分公司】 海洋石油工程股份有限公司是中国海洋石油总公司控股公司，中国唯一一家承揽海洋 石油、天然气开发工程建设项目的总承包公司。中国海上石油开发一般遵循区块招标、勘探 钻井、建设海上平台，开采生产运输油气到陆地的大致流程，都是中海油总公司及其控股公 司来完成的。开放区块是中海油总公司负责，勘探钻井是中海油服负责，海上平台是海油工 程负责，开采生产是中海油负责。 下面是行业链的图片 下面业务介绍的图片，在基地建造钢结构组件，然后通过导轨移到驳船或者其他船只运 往安装地点，然后用拖船和起重船固定或者驳船利用潮汐固定在指定位置，大致流程就是这 样。 受到肖总的教育我现在越来越少的把精力放在介绍某些公司业务上了，除非是新产品 新技术能够进入新的领域带来新的机会或者是差异化竞争的公司，否则不变是无法解释变的， 像业务和产品本身这种始终不变的东西不是影响股价波动的主因，简单介绍下就好。 海油工程的收入结构主要来自于海洋工程，海洋工程的总包收入占到了90%，海洋工 程的非总包收入占几个点，其实也是做总包业务里面的一块拆分出来的东西。非海洋工程项 目主要是LNG 和一点炼化啥的，实在占比太少也不是暴利不构成影响收入的主线后面就不再 介绍了。 海油工程的收入分布特点我大致先提示一下，受到中海油五的规划周期影响，第一和第 二年低些，第三和第四年高些，第五年低些，原因是海洋工程本身的作业规律，第一二年主 要是规划、设计、勘探、建造，第三四年主要是建造和大规模的安装海上平台以及铺管，第 五年主要是为了完成五年规划油气产量所以工程都尽量在年初投产这样可以获得全年产量， 因此第五年基本是收尾