人民币汇率双重均衡与东亚国家的替代性竞争 - 浙江工商大学金融学院.doc

人民币汇率低估中的高估—— 一个全球供应竞争的视角 The undervalued exchange rate’s overvalue--on the perspective of global supply competition 摘要：本文认为，人民币汇率政策不仅要保持对发达国家的经常账户适度顺差，更要保持与发展中国家在发达国家的供应竞争均衡。为此，基于单位劳动力成本指数(Unit Labor Cost, ULC) ，本文测算了1993-2009年间，中国和东盟四国对发达国家的实际有效汇率REER1，以及5国基于发展中国家的实际有效汇率REER2，并实证检验中国对发达国家出口的收入效应、汇率弹性效应和替代效应。结果显示，东亚国家对发达国家90年代以来存在系统性低估，中国是低估程度最轻，且对竞争性发展中国家大幅升值的国家。从影响中国出口的主要因素看，收入效应最大，且中国到美国的出口收入效应远高于其他发达国家。竞争性替代效应存在，但影响系数较小。而汇率的弹性效应却呈现正相关现象，说明中国对美国的出口竞争力不受人民币升值影响。对7类劳动密集型出口产品的实证检验也显示，中国劳动密集型产品的出口收入弹性低于总出口收入弹性，而替代效应高于总出口，说明劳动密集型产品的国际竞争更为激烈。为此，促进产业升级，完善我国产业空间布局，推动人民币的区域国际化，引领东亚国家货币集体升值，将是人民币汇率的重要政策指向。 关键词：单位劳动力成本，实际有效汇率，东盟四国，发达国家，出口 作者简介：1、陈志昂（1953—），男，浙江工商大学金融学院（杭州，310018），院长/教授。研究方向：国际金融。电子邮箱：chenzhiang@ 联系电话2、江艳（1985—），女，浙江工商大学金融学院（杭州，310018），硕士。研究方向：国际金融。电子邮箱：jyshuangxi@163.com。 本研究受国家自然科学基金项目：全球经济失衡与汇率和工资政策搭配和人民币区域货币锚效应和人民币升值空间研究支持，并受浙江省教育厅人文社科金融学研究中心资助。作者感谢王义中博士对本文提供的批评和建议，但文责自负。 人民币汇率低估中的高估 - 一个全球供应竞争的视角 摘要：本文认为，人民币汇率政策不仅要保持对发达国家的经常账户适度顺差，更要保持与发展中国家在发达国家的供应竞争均衡。为此，基于单位劳动力成本指数(Unit Labor Cost, ULC) ，本文测算了1993-2009年间，中国和东盟四国对发达国家的实际有效汇率REER1，以及5国基于发展中国家的实际有效汇率REER2，并实证检验中国对发达国家出口的收入效应、汇率弹性效应和替代效应。结果显示，东亚国家对发达国家90年代以来存在系统性低估，中国是低估程度最轻，且对竞争性发展中国家大幅升值的国家。从影响中国出口的主要因素看，收入效应最大，且中国到美国的出口收入效应远高于其他发达国家。竞争性替代效应存在，但影响系数较小。而汇率的弹性效应却呈现正相关现象，说明中国对美国的出口竞争力不受人民币升值影响。对7类劳动密集型出口产品的实证检验也显示，中国劳动密集型产品的出口收入弹性低于总出口收入弹性，而替代效应高于总出口，说明劳动密集型产品的国际竞争更为激烈。为此，促进产业升级，完善我国产业空间布局，推动人民币的区域国际化，引领东亚国家货币集体升值，将是人民币汇率的重要政策指向。 关键词：单位劳动力成本，实际有效汇率，东盟四国，发达国家，出口 一、引言 在后危机时代，由于发达国家经济复苏乏力，全球经济失衡依然存在，而中国领先全球复苏，继续保持贸易顺差，使发达国家加强了对人民币升值的压力。所以，客观评价人民币汇率水平，在不损害中国经济发展核心利益的基础上，承担发展中国家应承担的国际经济调节义务，是当前人民币汇率政策的核心问题。 经典汇率模型均是以国家间发展水平相同为基础条件的，难以作为测度发达国家与发展中国家汇率的基准。世界银行关于绝对购买力平价的测度也一再显示，发展中国家的名义汇率相对绝对购买力平价存在着普遍的偏离和低估，与中国发展水平相当或更高的发展中国家，其名义汇率大致为绝对购买力平价的20%，存在着系统性的低估①。 我们认为，研究人民币汇率水平应侧重考虑以下背景：一是发达国家和发展中国家的贸易是以比较优势为基础的，主要是产业间贸易，即使存在着产业内和产品内贸易，也是以跨国公司为主导的，单一国家的汇率调节难以平衡基于劳动力比较优势的失衡（唐海燕、张会清，2009）；二是不对称国际经济体系下的发展中国家的金融脆弱性（梯若尔，2003；陈志昂,2003），其一方面需依靠国际储备作为宏观经济稳定的担保，另一方面又由于国内金融市场缺乏深度和广度，不得不