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宽松预期和经济下滑 黄金有望再攀新高 摘要：7 月黄金受英国退欧公投影响刺激创年内新高 1375.31 美元/盎司，但随着避险情绪 降温、多头获利了结打压，黄金延续二周回调后小幅反弹。而 7 月英国央行按兵不动、日 本央行宽松不及预期，使得黄金上涨动力不足，但英国央行 8 月加息概率增加、美联储偏 鸽派，总体上黄金仍处于央行宽松氛围中。原油下跌、一系列 PMI 数据不及预期，全球经 济增长和通胀前景疲软，也对黄金利多。总体而言，黄金8 月上涨概率大于下跌概率。 一、 7 月宽松不及预期 8 月央行有望加码 7 月英国、欧元区、美国、日本四大央行利率决议均维持基准利率不变，英国维持 购债规模不变，日本增加购买28 万亿ETF，两国央行宽松预期均未兑现。但我们认为， 在美联储9 月加息预期再度升温前，宽松仍然是支撑黄金上涨的最大动力。 英国央行7 月14 日利率决显示，大多数官员表示8 月或采取行动，这与英央行行 长卡尼表示“今夏降息”预期一致。而日本央行7 月29 日利率决议舍弃“直升机撒钱” 转而购买 ETF 实属无奈之举，因日本已无债可买。数据显示，日本通胀率已连续第三 个月陷入负值，5 月CPI 进一步萎缩至-0.4%，核心CPI 同比下降0.5% ，创2013 年以来 最大跌幅。欧洲央行行长德拉吉7 月22 日表示利率将在目前或更低水准维持较长一段 时间，暗示年内将加推宽松刺激。必威体育精装版数据显示，欧元区6 月CPI 终值同比增长0.1% ， 与预期和前值一致，环比增长0.2% ，低于前值0.4% 。 图1：全球主要经济体CPI 此外，由于美联储7 月按兵不动，且认为通胀指标“仍然保持在低位”，就业保持 强劲势头，重申经济将保证FOMC 循序渐进地加息。基本上，在9 月前，美联储会更关 注通胀目标以决定是否加息。从必威体育精装版公布的数据来看，美国6 月CPI 同比上升1.0%，环 比上升 0.2% ，表现符合预期。而从预期通胀率来看，由于原油下跌和美股上扬，美国 中期预期通胀率下跌，而长期预期通胀率出现上升，但我们认为这只是短期现象。具体 数据显示，截止7 月29 日，以5 年期通胀国债(TIPS)收益率计算的中期预期通胀率由7 月1 日的1.43%下滑至1.31%，而以10 年期通胀国债(TIPS)收益率计算的长期预期通胀 率由则由1.43%上升1.49%。我们认为，由于原油开启技术性下跌，短期内美国通胀率 很难达到2%的政策目标，美联储9 月加息预期在未来一个月再度升温概率较小。 3.00 3.00 中期预期通胀率（% ） 长期预期通胀率(%) 2.50 2.50 2.00 2.00 1.50 1.50 1.00 1.00 0.50 0.50 0.00 0.00 图2：美国中长期预期通胀率 二、 经济下滑风险增加 避险情绪若隐若现 7 月以来，由于英国退欧公投威胁消退、市场风险情绪高涨，全球股市出现不同程 度的反弹行情，尤其是美股创历史新高，避险需求受到抑制并促使黄金多头获利了结。 截止7 月29 日，避险指标——标普500VIX 指数由6 月24 日的25.76 下降至11.87，为 近1 年低位，表明避险需求大幅下