2010年11月策略报告-万家基金.PPT

* * * * * * * * * * * 2010年10月策略报告分水岭确立流动性持续推动资产价格上涨 研究发展部 * 一、A股市场：市场特征发生重大变化 交易量突然放大：上交所交易股数达34万手，金额3.8万亿，都比前期增长50%以上。 涨幅惊人：上证综指涨幅12%，深成指涨幅17% 换手率明显提高：日均换手率2.5%以上 行业轮动特征发生重大变化：强周期性行业涨幅明显大于稳定消费类行业 板块轮动特征变化明显：成长类小盘股明显弱于价值大盘股 * 二、为什么发生这样的变化 国际市场是否也发生了与A股市场同样的变化？背后的根源 是什么影响投资者预期发生重大转变？ 中国经济运行趋势发生重大变化了吗？ 中国流动性特征发生重大变化了吗？ 中国宏观政策发生了什么重大变化？ 上市公司三季报业绩会显著超出预期吗？ 股市上涨的根基：估值足够便宜？钱足够多？ * 三、分水岭：关键时点重要事件 未来可能的量化宽松政策引发流动性充沛预期：美联储主席伯南克周五(2010年8月27日)表示，美国经济复苏转弱的程度超出预期，美联储准备在必要的时候采取进一步措施，提振止步不前的经济。伯南克称：若有必要，特别是如果经济前景明显恶化，美联储准备好透过非传统措施提供进一步宽松的货币政策。 美国货币政策影响全球 流动性，全球股市在周一 反转，形成趋势的分水岭， 初步判断是流动性诱发了 本轮行情 * 四、什么没有变？ 世界主要发达国家无就业复苏格局没有改变 欧洲债务危机问题还在延续，最近还有恶化的可能 美元上升的趋势仍然没有出现 欧美发达国家通胀压力小，经济增速持续下滑 中国房地产政策和货币政策仍然处在紧缩阶段 中国通胀压力较大，经济增速同比仍处在下滑过程中 总体来看，经济基本面较差的情况没有多大的变化。 * 五、什么变了？ 伯南克宣布二次量化宽松极大改变了投资对流动性的预期 国际金融市场一改熊市特征，自9月初以来形成相当凌厉的上涨趋势 国际期货市场表现强劲，尤其是黄金、农产品和基本金属等有的品种价格已经突破2008年顶峰，创下历史新高。 中国B股市场从7月5日正式启动（人民币升值预期和量化宽松预期），A股市场从9月30开始启动，开始一轮上涨。 中国政府即“国十条”后于9月30日宣布“新国五条”，地产调控半只靴子落地。 央行10月19日宣布加息，减缓了A股市场上涨的势头，但B股上涨依然持续 中国经济数据环比预期转正，悲观预期减弱 * 六、行情性质：流动性催生的行情 结合宏观报告，我们分析了没变和已变因素，得到的结论是：本轮行情是流动性催生的行情 不仅仅涨幅表明行情特征，板块和行业也如此 不仅仅是股票市场，期货市场也大幅攀高 不仅仅是中国市场，国际主要金融市场也早在9月就已经启动了行情 * 七、流动性催生行情比较 既然我们认定行情的性质，那么有必要分析这种行情的特征。 强周期低估值板块和行业在行情前期涨幅居前。 * 八、行情延续靠什么？ 流动性充沛预期持续强化的因素 A. 中国经常性项目持续盈余——推动人民币升值和热钱流入 B.M2拐点后，信贷和货币增速持续攀升——新增流动性供给 C.各行业物价持续攀升——不断印证和强化流动性预期 D.央行持续小幅收紧货币——对经济的担忧约束政策力度 E.中国GDP增速明显高于世界其他国家——全球资源重配 F.央行加息预期增强——利差扩大预期吸引全球资金 经济持续增长 A.以PMI为代表的先行指标持续环比增长 B.上市公司盈利能力持续改善 股市供需面持续改善 A.大型央企再融资和IPO增速低于预期 B.赚钱效应吸引新增资金持续入场 C.由于央行加息速度不及物价涨速，负利率持续存在 * 九、加息不是行情结束的标志？ * 十、应该关注什么风险？ 流动性充沛预期被减弱 A. 美国QE2大幅低于预期——美元指数筑底并加速攀升 B.中国政府容忍低增速增长，大幅压低政府投资——出台超预期紧缩政策 C.政府面临房价持续上涨的局面出台严厉措施打压地产——打压市场多做热情 D.人民币升值预期被政府人为压制——热钱开始外逃 经济持续增长预期转变 A.先行指标环比增长转头向下 B.上市公司（特别是中游制造业）年度业绩快报预示盈利能力减弱，诸如热点、机械和下游行业面临巨大的成本压力 股市供需面开始恶化 A.证监会为抑制资产泡沫，加速大型央企的上升进程 B.如果海外股市出现快速宽幅调整，赚钱效应减弱，抑制新增资金持续入场 C.房价持续上涨，拖延房市资金进入股市 * 十一、当下应该投资什么？ 目前的现状是：基金仓位已经大幅高于同业 A. 我们关注的风险尚未出现，当下减仓没有必要，大类资产配置不是策略重点 B.旗下基金配置中，金融地产煤炭等强周期行业已经大大超配，创业板中小板低配 C.在没有持续大额申购的前提下