华泰：债市有望牛平 重点推荐8只债基.doc

　　四季度债券基金投资策略分析 　　基础市场：债市有望“牛平”，股市维持相对乐观 　　低于市场预期的经济数据和相对平稳的资金面环境是支撑三季度债券市场走势的关键因素。8月内、外需全面回落，三驾马车消费和出口小幅回落，投资回落幅度较大拖累经济下行，面对经济增长下行压力，央行自今年二季度以来维持定向宽松政策，5000亿的SLF和正回购利率的两次下调，使得市场资金面环境相对宽松。进入四季度，经济增长新动力(310328,基金吧)的切换并不是一个短期的过程，投资、消费和出口难以迅速好转，政策方面预计央行仍以定向结构性放松为主，对降准降息等总量放松持谨慎态度，但整体资金面的平稳依然可期，这对于债市的“牛平”走势将形成支撑。 　　而股市方面，无风险利率下行概率大于上行概率。经济和业绩基本面风险下降、信用风险难以明显上行、改革热点再起浪潮、金融政策趋向激活股市和A股市场吸引力逐渐上升，中期来看，A股市场的风险溢价大概率要持续下行。华泰策略组对于四季度股市的看法维持相对乐观态度。 　　重要事件点评：《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》出台将对城投债市场产生较大影响 　　10月2日，国务院办公厅下发《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，对地方政府债务管理进行了部署。《意见》的主要内容包括：将地方政府性债务举借主体明确为省级政府，市县级政府通过省级政府代为举借；提出“对地方政府债务实行规模控制；认为其它任何直接债务（或有债务除外）的举债方式，都是不被允许和合法的；融资用途上，区分为“一般债务”和“专项债务”两种方式；融资管理上，负债纳入全口径预算管理；并提出建立债务风险应急处置机制。 　　根据《意见》，未来政府债务只能由市政债和引入社会资本的特殊目的公司这两种形式呈现，城投债将失去地方政府的隐形担保。对于存量城投债而言，有望纳入政府预算管理的，收益率将向市政债靠拢，而可能会排除出政府债务范围的，以及一些债务负担较重地区的城投债，将面临价值重估和边缘化的风险。 　　对于债券基金而言，市政债这一主体的出现将丰富基金的投资标的，目前国内确实也发行过市政建设的主题债基，为万家市政和万家城市建设主题，约定对承担城市建设相关业务/承担地方交通建设以及其他国有资产开发的主题发行的各类固定收益产品投资比例不低于非现金基金资产的80%。但由于国内市政债的缺位，这两只债基过往投资以城投债为主，与其他债基并没有表现出明显的走势分化。但随着市政债这一主体的出现，其政府信用背景将使得这一类债券的风险收益介于国债和产业债之间，市场上有可能会出现更多的市政建设主题债基，这种债基相对于信用债基金应该表现出明细的低风险特征，但最大收益的期望值也应低于信用债基金。 　　四季度债券基金产品推荐：经济衰退期，关注长期债基和二级债基 　　从市场利率角度出发，结合久期的分析，预期市场利率会上升时，应该配置组合久期较短的债基，而预期市场利率会下降时，应该配置组合久期较长的债基，但在债券基金的公告中我们并不能得到其久期数据，可以采用重仓债数据做参考（此方法会存在一定偏差）。 　　而从经济景气周期角度出发，结合信用利差的分析，我们在前期对于信用债基金的研究过程中，发现在经济处于景气周期的年份，信用债基金的表现要好于全部债基，而在经济处于不景气周期的年份，信用债基金的表现要略逊于全部债基，这正是由于信用债基金的投资资产承担了更多的企业信用风险所致，因此我们认为，信用债券型基金是更适合于在经济景气周期进行投资的债券型基金细分品种。 　　因此，在利率走高的经济扩张期，我们建议配置短期债基和信用债及，在利率走低的经济衰退期，我们建议配置长期债基和主投利率品种的债基。当前经济衰退期特征明显，我们建议配置选择上从长期债基和非信用品种债基中选择品种。此外，考虑到股市的乐观预期，我们认为二级债基仍值得继续关注。我们从基金管理人的管理能力、过往业绩、规模、基金所属类型方面出发，也筛选了一些较为优秀的债基，参见下表。 mqjtoyz 外汇 /