环保核查趋严环氧丙烷价格暴涨推荐滨化股份.PDF

行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 超配 聚氨酯 行业重大事件快评 2016 年09 月26 日 环保核查趋严，环氧丙烷价格暴涨，推荐滨化股份 证券分析师： 苏淼 021 sumiao@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030001 事项： [Table_Summary] 近2 个月，环氧丙烷的价格持续大幅上涨，月初价格为9200 元/吨，目前的报价为 12000元/吨，产品价格单月上涨30% 左右，我们预计10 月份环保核查逐步趋严，环氧丙烷价格将迎来大幅上涨。 评论： 环氧丙烷产品价格大幅提升，盈利能力明显改善 本次国内环氧丙烷的价格出现了明显的大幅上涨，月初价格为9200 元/吨，目前产品价格上涨到12000 元/吨的价格，月 度上涨 30%左右，环氧丙烷价格上涨的主要原因是旺季到来叠加供应紧缩带来的产品价格大幅上涨，每年产品价格在 9 月份都会有所反应，因此本次价格大幅上涨的主要原因应该是环保核查带来的供应量减少，进而推动产品价格大幅上涨。 2016 年 9 月，山东省要求省内氯醇法生产环氧丙烷的企业开展自查，10 月份，环保督察组将开始进驻山东，预计未来 受环保核查的影响，部分环氧丙烷生产企业会逐步减低负荷，因此环氧丙烷的供应会更加紧张。 图1：06-15 年环氧丙烷价格变化情况 （单位：元吨） 图2：环氧丙烷与丙烯的价差变化情况（单位：元/吨） 资料来源:wind 百川资讯 资料来源: wind 百川资讯 注：环氧丙烷-0.81* 丙烯 氯醇法工艺产生大量废水、废渣，环保处理成本比较高 环氧丙烷的生产工艺主要包括氯醇法、共氧化法、直接氧化法，目前世界生产环氧丙烷的主要工业化方法为氯醇化法和 共氧化法，其中共氧化法又分为乙苯共氧化法和异丁烷共氧化法。氯醇法工艺的特点是生产工艺成熟，对丙烯的纯度要 求不高，固定投入少，具有非常强的成本优势，但是缺点是水资源消耗大，生产过程中会产生大量的废水和废渣，每 1 吨环氧丙烷产生40-50 吨含氯化物的废水和2 吨废渣，环保处理成本非常高。共氧化法的主要特点是克服了氯醇法的腐 蚀大、污水多等缺点，产品成本低，环境污染较小。但是共氧化法的缺点是工艺流程长，原材料丙烯纯度要求高，工艺 操作在较高的压力下进行，期初的固定投资非常高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 环氧丙烷新增产能非常少，氯醇法环氧丙烷的产能基本集中在山东 目前国内环氧丙烷的产能大约为310 万吨左右，2015 年的产量为230 万吨左右，行业开工率为70%，进口量大约为26 万吨，表观消费量为256 万吨，尽管产能开工率只有70%，但是后期开工率继续提升的空间不大，主要原因是吉神的装 置开工一直不稳定，尽管有30 万吨的新增产能，但是很难形成有效的供给，因此从供需格局来看，环氧丙烷的新增有效 产能非常少，而需求相对比较稳定，只要原有产能受到影响，产品价格就面临大幅上涨。 图3：01-15 年国内环氧丙烷的产能、产量和表观消费量的变化情况（单位：万吨 %） 资料来源: 百川资讯、国信证券经济研究所整理 从产能分布来看，目前山东省氯醇法环氧丙烷的产能大约为150 万吨左右，占总产能的比重为50%左右，实际的有效供 给会达到60%左右，所占比重非常高。随着山东环保核查的逐步严格，我们判断环氧丙烷的有效供给一定会减少，预计 产品价格会继续走高。 表 1：国内主要环氧丙烷生产企业的产能及工艺路线 （单位：万吨） 生产企业 产能 工艺 镇海炼化