全球市场与中国连线.PDF

打造中国与全球市场间内部专业高端金融交流平台 全球市场与中国连线 Dialogue with the Global Market 第一百四十七期 （2015 年4 月7 日） 巴曙松研究员 电邮：bashusong@ 纽约电话：+1(718)839-3123 （本工作笔记由已经举办76 期的原 “连线华尔街”电话会议、和已经举办70 期的 “华尔街金融观察”合并而成，为中国与全球主要金融市场上的金融专业人 士的内部专业高端业务交流的纪要，不代表任何机构的意见，本期报告由巴曙松 研究员和牛播坤博共同整理，仅供内部参阅，请勿对外提供，未 经书面同意，不得摘录和发表，谢谢。报告未经主讲嘉宾本人审阅） 【本期主题】 对当前资本市场的一些思考 【主讲嘉宾】 蒋锦志先生，景林资产董事长，2004 年4 月创立景林资产管理有限公司，从事 境内外股票和股权投资，目前管理资产规模400 亿人民币左右。在海外二级市场 投资领域，景林管理的“金色中国基金”从2004 年7 月成立至2014 年12 月底， 扣除管理费和业绩费的净值高达1264.16，年均复合回报率为28.2%，该基金多 1 次被Bloomberg、EurekaHedge、AsiaHedge、HFM 等国际权威机构评为亚洲最佳 大中华基金。根据EurekaHedge 的数据库，金色中国基金是全球所有投资于大中 华区有公开业绩记录并超过10 年历史的二级市场基金中回报率最高的基金 （2014 年10 月8 日Bloomberg 报导）。在A 股投资领域，景林稳健信托从2006 年10月成立至2014 年12月底，扣除管理费和业绩费的年均复合回报率为24.8%。 蒋锦志先生是武汉大学国际金融系学士，中国人民银行研究生部国际金融学硕士。 【会议纪要】 一、个人判断沪深300 指数目前估值合理 沪深300 指数目前的市盈率约为15 倍，扣除银行股后市盈率大概21 倍。全球各 国如美国、欧洲、日本、印尼、印度等国家市盈率基本在16-18 倍，因此同全球 情况相比，沪深300 指数估值可以说基本是合理的。 在估值合理的情况下，沪深300 指数的波动跟资金的供给和需求有很大关系。考 虑到目前仍有大量的场外资金逐步向场内流动，不排除沪深300 指数继续上涨的 可能。个人认为在合理估值上下浮动20%甚至30%的可能性都比较大，但对专业 的投资者来说准确预测点位应当是比较困难的。 二、创业板市场目前存在典型泡沫 从市盈率看，目前中小板指数市盈率为50 倍，创业板指数市盈率为80-90 倍； 从市净率来看，创业板指数市净率8 倍，创业板成分指市净率9 倍多。从市净率 角度来说，2000 年美股互联网泡沫时市净率最高达到8 倍，目前创业板估值相 对更高。2007 年A 股市场最高点时市盈率为60 倍左右，市净率为7 倍多。1989 年日本股市最高点市净率也就是5 倍多。与近30 年来国际国内几次股市大泡沫 相比，A 股创业板目前的估值泡沫有过之而无不及。 个人对股市各个板块的增长率做了一个统计，剔除成分股的变化后，过去5 年利 润复合增长率的统计结果是，沪深300 为16.1%，中小板为9.9%，创业板为18.2%。 过去5 年，创业板指数增长仅比沪深300 指数增长快2 个百分点。而过去3 年利 润的复合增长率统计结果是，沪深300 为9.8%，中小板为4.2%，创业板为8.0%。 从过去3 年增长的情况来看，沪深300 增长速度甚至比创业板还要快一点。所以 用过去的利润增长无法解释目前创业板高估值，需要用对未来增长的预测情况 来解释，但是未来是有不确定性的。因此，个人有明确的结论，创业板目前存 在典型的泡沫。 此外，需要大家引起注意到是，4 月16 日上证50 和中证500 股指期货合约将上 市交易，这值得大家认真研究。 三、港股目前有很好的投资机会 2 从3 月30 日开始，市场上有很多人认识到A 股越来越贵而港股相对便宜，于是 开始转战港股