北方期货季报---油脂.PDF

2013 年半年报 慢慢熊途跌势未改，油脂震荡偏空 北方期货季报 油脂 慢慢熊途跌势未改，油脂震荡偏空 摘要： 2013 年上半年，由于南美丰产预期，油脂一路震荡下行。而2013 年下半年全球大豆2012/2013、2013/2014 年南美-北美-南美连续三个季度的丰产仍造成全球大豆供给持续宽松，油脂跌势未止。七月份，由于大豆到港 压力较大，但加之美豆种植面积的上调，油脂仍维持震荡下行走势，但对于 8、9 月份，由于美豆进入关键结 荚灌浆期，天气炒作或将使期价存在一定的反弹基础。对于四季度由于三中全会的召开，中国宏观经济上或将 有重磅消息推出，经济政策走向将是影响商品包括油脂走势的重要原因。但四季度也面临新作美豆的大量上市， 短期供给压力仍会较大。多空因素综合之下，油脂维持振荡可能性较大。 总体而言，在供给宽松的格局，投资者对于下半年油脂走势，仍需保持震荡偏空的思路。分品种来看，菜 油经历六月份的瀑布式下跌，期价处于严重的超跌状态，期现价差拉高至1000 元/吨，在期现严重背离情况下 我们认为后期期价又望重新回归其价值区间，油脂中会保持相对强势。投资者可以关注多菜油空豆油的套利策 略。虽然整体下半年我们维持震荡偏空的看法，但对于其跌幅我们认为不易过分看空，主要是基于两点，其一 期价目前处于期现倒挂的状态，特别是菜油。其二，南美的丰产预期已经在油脂上半年走势中体现，油脂已大 幅下跌，风险因素已得到释放，因此除非有更进一步的利空消息，油脂才会维持持续大幅下跌。所以对于油脂 下半年，我们维持偏空看法，但认为跌势会较上半年有所缓和。 阅读本报告前请务必仔细阅读本刊免责声明 - 1 - 2013 年半年报 慢慢熊途跌势未改，油脂震荡偏空 正文： 1. 2013 年上半年走势回顾：油脂维持下跌走势 2013 年一季度美豆受南美丰产预期及巴西运力偏紧的作用，美豆维持在（13.5，15）美元的区间震荡，在 二季度由于2012/2013 年度美豆减产，现货大豆供应紧张，美豆近月合约持续上涨，自四月底开始美豆走高， 连续七周收阳线，期价一度突破 15 美元。从国内来看，油粕走势分化，连豆粕维持区间震荡。而油脂一季度 维持震荡下行走势。豆油1309 合约自2 月底跌势8500 的整数位之后，维持下行趋势。在5 月份维持近一个月 的小平台整理之后，期价继续选择向下突破。棕榈油 09 合约也处下行通道。从基本面来看，我们认为油脂的 下跌主要是基本其供给的宽松所致。而且从长期的消费趋势来看，油脂消费的高速增长期已经过，未来油脂的 消费增速在5%左右，低于豆粕的消费增速，也低于中国GDP 的消费增速。 豆油指数 数据来源：文华财经 2. 全球供需分析：供给宽松，期价下跌概率大 2.1 大豆供需宽松，供给压力增加 考虑豆油的供需情况，我们认为可以从豆油的上游产业大豆的供需平衡来分析比较科学客观。中国是大豆 第一消费国，但85%左右的大豆需要进口，因此了解全球大豆及各主产国的供需平衡表比较有意义。从数据来 看，全球大豆2012、2013 年增产明显，全球大豆仍是供需宽松格局。 2013/2014 年全球大豆整体供给宽松。2013/2014 年全球大豆的总产量将达到 2.855 亿吨，较 2012/2013 阅读本报告前请务必仔细阅读本刊免责声明 - 2 - 2013 年半年报 慢慢熊途跌势未改，油脂震荡偏空 年度增加1640 万吨，增幅达6%，是近五年高位。其中美国大豆产量预估值在9226 万吨，较2012/2013 年度增 加值在 1000 万吨，巴西大豆产量为8500 万吨，增加 150 万吨。阿根廷大豆产量5450 万吨，增加350 万吨。 2013/2014 年全球大豆库存量在7496 万吨，较上一年度增加 1248 万吨。库存消费比则由0.27 上升至0.31。 2013/2014 年度各主要大豆主产国产量预