2017年下半半年债券.PDF

2017 年下半半年债券券市场投资资策略报报告 利率率产品 2017年 6 月月，利率债收收益率震荡下下行。全月来看，1 年期的的国开下行228BP，10 年期期国开 下行行 16BP。6 月月中旬以来，随着资金紧张的逐步缓解解，利率债市市场出现了一一定的修复行行情， 同时时，叠加经济基本面数据的的走弱，以及及天量金融数数据传闻的影影响，加剧了收收益率节节走走高。 本轮债券市市场走熊是从从 16 年10 月份份开始，央行行公开市场操操作的期限不不断拉长，价价格不 断抬抬升，在 12 月月的中央经济济工作会议和和央行的货币币政策执行报报告中得以进进一步确认。2 月第 一周周的公开市场场利率抬升，进一步冲击了市场情绪，，使得 2 月以以来利率债再再次调整。目目前的 时间间点来看，监监管趋严可能能带来广义金融杠杆的收紧紧，而资金外外逃也将对国国内资金面造造成一 定的的负面影响，整体上看短短期内市场面临的风险要大大于机会，但但由于利率债债券的绝对收收益率 已经经处在一定的的高位，国开开收益率甚至已经到达 4.14%的水平，回到 14年下下半年的水平平，已 经有有一定的保护护空间，而从从长期来看，国内整体需求求低迷、经济济逐步下台阶阶，国内改革革逐步 深化化的大背景下下，利率债以及开始具备一一定的配置价价值。 图 1 中债国国债到期收益益率走势图 数数据来源：Windd 资讯、中国债债券信息网、招招商基金 企业业债/公司债 6 月企业债债公司债发行行量出现一定定改善，共发发行 876.54 亿。二级市场方面，市场场在 5 月的大幅调整后后走出修复行行情，整体走走势要明显强强于利率债。当前高等级信信用债和中高高等级 城投债收益率重重新回到历史史中位水平，信用利差回回到历史中等等偏低位，配配置价值明显显降低。 同时，近期信用用事件虽然暂暂时减少，但但低等级企业业经营情况并并没有特别明显的改善，低低等级 企业债的风险较较大。总的来来说，2017 年下半年，我们采取防御策略，倾向向配置中短久久期、 中高等级的券种种，高等级可可以适度拉长长久期。 图图2 各等级企企业债收益率率走势 数据来源：Wind资讯、中国国债券信息网、招商基金 短期期融资券 6 月发行短融超短融 22259亿，相比比于 17 年5 月月发行量明显显改善。5 月由于企业补年年报和 利率率快速上行等等原因，发行行量大幅上行。叠加短融超超短融的发行行主体中有很很大比重是过过剩产 能和和低等级的发发行人，近期市市场对于中低低等级的情绪绪较差。6月随着市场的企企稳和流动性性的改 善，发行量明显显恢复。 二级市场，6月中旬开始始，短融收益益率跟随资金金利率快速回回落，过剩产能能债券收益率率也快 速下下行。目前短短久期过剩产能的收益率水水平和利差水水平仍具备一一定吸引力。 图 3 不同评级短短期融资券收收益率走势图图 数据来源：Wind资讯、中国国债券信息网、招商基金 从净融资量量来看， 6 月月有较大改善善，但净融资资额仍在负值区间。叠加收收益水平也下下降， 呈现现量价齐升的的局面。 总的来说，2017 年下半半年，信用债债投资策略和和之前基本一致，我们认为为短融应该选选择中 高等等级券种高收收益券种，高高等级的信用债可以适度拉长久期，在在规避信用事事件的风险的的基础 上追追求适度的收收益率。 可转转债 2017年 1-66