一季度收入快速增长,盈利能力大幅提升.PDF

[Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 安琪酵母 （600298 ）公司季报点评 2017 年04 月19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 买入 维持 一季度收入快速增长，盈利能力大幅提升 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 6 个月内目标价（元） 27.27 投资要点： 04 月18 日收盘价（元） 23.47 52 周股价波动（元） 14.30-43.35 总股本/流通A 股（百万股） 824/811  事件：公司公布2017 年一季报，实现营业收入14.19 亿元，同比增长26.07%； 总市值/流通市值（百万元） 19341/19028 归母净利润2.13 亿元，同比增长89.32%；EPS 为0.26 元。 主要估值指标 [Table_PePbInfo]  多因素致业绩高速增长，全年维持高增长可期。我们认为公司一季报收入快 2016 2017E 2018E 市盈率 36.1 23.2 18.9 速增长主要是由酵母主业带动，其中，在人民币同比贬值及海外品牌、渠道 市净率 5.4 4.4 3.6 逐步建立的背景下，海外业务快速发展对公司收入增量贡献较大。净利润方 市销率 3.98 3.37 2.92 面，1Q17 业绩同比大幅增长主要是由于：1 ）市场开发成效显著，产品应用 EV/EBITDA 21.3 14.6 11.8 领域不断拓展，销售规模保持较快增长；2 ）汇率变动以及成本下降导致产品 相关研究 盈利能力上升。3 ）公司规模效应体现，费用率下降。 [Table_ReportInfo] 《一季度预增超预期，低估值稳成长典范》 2017.04.07  毛利率提升3.74pct，期间费用率下降2.72pct。受益于成本下降，公司1Q17 《低估值稳成长，维持买入评级》2017.03.16 毛利率为35.16%/+3.74pct。在供给增加、需求疲软的推动下，我们判断2017 《稳步扩大酵母业务，成本下降推升盈利》 年采购季糖蜜收购价格同比下降20%至约730 元/吨，可推升公司毛利率3-4 2017.03.03 个百分点。费用方面，1Q17 公司期间费用率为 18.14%/-2.72pct。其中销售 市场表现 费用率为 11.06%/-0.18pct；管理费用率为 5.84%/-1.11pct；财务费用率为 [Table_QuoteInfo] 1.24%/- 1.43pct，主要是资金成本下降及汇兑收益增加所致。  国内国际齐发力，酵母业务仍有较大发展空间。目前国内酵母年销售量超20 万吨，我们判断未来市场仍有超一倍空间：1 ）中式用酵母销售量约15 万吨， 公司市占率约50% ，考虑到仍有至少50%的发面过程通过老面完成，因此我 们判断中式用酵母至少还有 50%的替代空间。2 ）近几年随着国内大城市面 包房的快速发展，西式烘培用酵母增速超过20% ，销售量超5 万吨，公司市