中债收益率曲线和估值的改进与完善-中国债券信息网.PPT

3、中债估值工作中的市场热点 3.1 债券发行人信息披露不充分，影响市场定价 主体评级AAA，市场仅认可到AA+(2)，且2009年4月未披露年度财务报告后与AA+(2)差距进一步拉大 08联想债市场收益率与中债AA+(2)收益率对比 未披露年报后市场价与AA+差别增大 * 3、中债估值工作中的市场热点 3.1 债券发行人信息披露不充分，影响市场定价 措施建议 主承销商履行债券存续期间后续跟进义务 监管部门加强管理力度，强化发行人在银行间市场的信息披露意识 将信息披露的及时性和真实性纳入发行人后续发行额度及主承销商市场份额考虑范围 * 3、中债估值工作中的市场热点 3.2 跟踪评级上调过多 分析之一：我国现状 近年来，我国发债人跟踪评级上调现象较为明显。 130 2008 2009 2010 179 79 3 6 3 * 3、中债估值工作中的市场热点 3.2 跟踪评级上调过多 分析之一：我国现状 案例：长兴县交通建设投资公司主体评级变动 2011-2 AA 鹏元 2010-2 AA- 大公国际 2008-7 A+ 大公国际 3、中债估值工作中的市场热点 3.2 跟踪评级上调过多 分析之二：国际比较 从2010年信用评级变动比例看，中国2个下调/100上调；欧洲58个下调/100上调；美国77.34个下调/100上调。 3、中债估值工作中的市场热点 3.2 跟踪评级上调过多 分析之三： 目前我国债券发行人信用评级上调的现象比较明显，与发达国家之间存在较大差距。 表面上看，我国发行人信用评级普遍上调，但实际上市场信用水平仍在原地踏步甚至是降低的。 大力发展信用类债券市场已经成为我国债券市场的发展趋势。如果信用评级机构为了迎合发行人，一味上调其信用评级，将加大债券市场的信用风险。 2、中债估值工作中的市场热点 3.2 跟踪评级上调过多 案例：山东钢铁集团公司 2010-9-29跟踪评级由AA+升至AAA 2、中债估值工作中的市场热点 3.2 跟踪评级上调过多 跟踪评级调整后市场按AA+水平交易 数据来源：CCDC 2、中债估值工作中的市场热点 3.2 跟踪评级上调过多 观察市场交易及财务分析 市场交易价格支持，则跟踪上调 市场交易价格不支持，维持原有评级 跟踪评级 上调 2. 列入中债 观察名单 3. 观察期结束 4. 延长观察期 中债跟踪评级 处理方法 外部评级上调 2、中债估值工作中的市场热点 3.2 跟踪评级上调过多 目前市场对跟踪评级的认可度为70%，仍有30%的债券评级从过去一年来的市场交易情况看没有被市场完全认可。 我们认为，当前估值方法是稳健可行的。 * 2、中债估值工作中的市场热点 3.3 新发债评级趋同，市场认可度不同 分析之一： 案例：云浮（广东）、鹰潭（江西）、宝鸡（陕西） 债券简称 起息日 主体评级 评级公司 主承销商 11粤云浮债 2011-2-23 AA- 鹏元 第一创业证券 11鹰投债 2011-2-23 AA- 鹏元 第一创业证券 11宝城投债 2011-3-7 AA- 联合资信 国家开发银行 数据来源：CCDC * 2、中债估值工作中的市场热点 3.3 新发债评级趋同，市场认可度不同 案例：在相同信用评级情况下，三者财务状况存在差异。 ? * 2、中债估值工作中的市场热点 3.3 新发债评级趋同，市场认可度不同 案例：在相同信用评级情况下，三者地区总值和财政预算收入状况存在差异。 万元 2、中债估值工作中的市场热点 3.3 新发债评级趋同，市场认可度不同 在发行利率和分销情况等指标的基础上，我们再根据发行人财务和财政收入等分析对发债体评级进行修正 数据来源：CCDC * 2、中债估值工作中的市场热点 3.4 同信用等级的信用债发行利率差异大 2011-1-25 11 邹城国资债 11 如皋交投债 起息日 2011-1-12 2011-1-26 发行量（亿） 15 15 加权期限（年） 4.28 6.5 票面利率（%） 7.02 8.51 债项评级 AA- AA- 主体评级 AA- AA- 评级公司 中诚信 联合 主承销商 宏源证券 华龙证券 数据来源：CCDC 案例：11邹城国资债、11如皋交投债 * 2、中债估值工作中的市场热点 3.4 同信用等级的信用债发行利率差异大 发行利率高的信用债，一二级市场存在明显溢价 提高发行人融资成本，不利于债券市场长期健康发展 数据来源：CCDC * 2、中债估值工作中的市场热点 3.4 同信用等级的信用债发行利率差异大 措施建议 鼓励信用债公开招标发行，提高一级市场透明度 鼓励信用