修正悲观预期,经济 L 型点评 6 月中采 PMI.PDF

[Table_MainInfo] 修正悲观预期，经济L 型 ——点评6 月中采PMI 数据点评 宏观研究 方正证券研究所证券研究报告 2017.06.30 [TABLE_ANALYSISINFO] 事件： 首席经济学家 任泽平 执业证书编号： S1220516060001 TEL: 010 6 月官方制造业PMI51.7，预期51，前值51.2。6 月官方非制 E-mail ： renzeping@ 造业PMI54.9，前值54.5。 高级分析师: 宋双杰 执业证书编号： S1220517050001 点评： TEL: 021 E-mail ： songshuangjie@foundersc 核心观点：6 月PMI 为51.7，较上月提高0.7 个百分点，为今 .com 年次高。生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、建筑 [Table_Author] 联系人： 业订单均回升，表明内外需改善。6 月以来市场开始修正4 月 监管升级引发的过度悲观预期，股市商品均上涨。未来经济中 相关研究 期仍是L 型的，向上向下的空间都不大，过度悲观过度乐观都 《被动补库存，经济再通缩——点评5 月 [TABLE_REPORTINFO] 是错的，基数效应更多是数字游戏，不必过于重视，关键看边 工业利润数据》2017.06.27 《央行扩表维稳流动性，去杠杆融资回表 际变化。 ——点评 5 月央行资产负债表数据 2017.06.19 过去这一轮补库是历史上时间最短、力度最弱的（2017 年1-4 《信贷稳定非标债券下滑，M2 放缓信用 收缩——点评5 月金融数据》2017.06.14 月规上工业企业产成品库存累计增长 10.4%，为此轮补库周期 《生产平消费旺地产降，经济二次探底 的高点，远低于前几轮补库周期高点：2014 年1-8 月15.6%、 ——点评5 月经济数据》2017.06.14 2011 年1-10 月24.2%、2008 年1-8 月28.5%），预计未来去库 《收入放缓，支出仍强》2017.06.12 对经济拖累也较弱，可能是历史上力度最弱的去库存。未来去 请务必阅读最后特别声明与免责条款 库存、房地产调控和金融降杠杆导致经济二次探底，但幅度不 深、斜率不陡，支撑力量来自出口和制造业投资。由于库存仍 低、修正经济悲观预期，在煤炭、螺纹钢等黑色系带领下，6 月大宗商品价格反弹；猪价止跌，油价反弹，需要重视，或许 意味着通胀短期下降放缓。 我们维持经济L 型、股市修复、债市牛市前夜的判断。 风险提示：房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息超预 期；改革低于预期；债务风险。 研究源于数据 1 研究创造价值 数据点评